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西麥食品研究報告：燕麥全產業鏈布局，引領健康消費新浪潮。健康化飲食推動燕麥行業增長，集中度有望進一步提升。隨著消費者健康意識的覺醒和增強、居民膳食結構變 化，燕麥市場規模快速增加，從2015年的56.23億元提升至 2021年100億元；未來受益于人口老齡化、消費場景不斷從 早餐擴展至日常休閑食品，燕麥人均消費量和消費人群有望 持續增長。

燕麥行業形成西麥和桂格兩強為主，多家中小企業并存 的競爭格局，兩大頭部品牌多年發展形成了較強的品牌壁壘 和消費者認知度，競爭壁壘穩固。中小品牌競爭力相較于兩 大頭部品牌不斷減弱，行業集中度將進一步提升。

多渠道表現亮眼，產品端復合燕麥快速破圈

渠道端公司擁有完善的線下、線上全渠道矩陣，并積極擁 抱新零售渠道，同時嘗試出海業務。線下渠道逆勢增長，線上 高增占比快速提升，新零售全面布局，出海業務積極推進。產 品端公司堅持以消費者需求為導向，不斷推進產品升級創新， 全面推動燕麥作為健康食品的品類發展，復合燕麥近幾年快速 發展成為第一品類，同時形成了純燕、有機、牛奶燕麥、燕麥 +等大單品，堅持聚焦大單品策略，產品競爭力進一步提升。 新業務端公司布局大健康產業，帶動公司實現從單一燕麥谷物 到燕麥、大健康雙輪驅動。

成本下行+降本增效，利潤彈性可期

西麥食品近幾年凈利率受多重因素波動較為明顯，其中毛利率 影響最為明顯（原材料價格上行），銷售費用率亦有所影響。 展望2025年，燕麥價格有望處于下行通道，帶動毛利率提 升，相應的帶動凈利率改善。中長期來看，公司有望受益于原 料燕麥價格回落，產品和渠道結構持續優化以及內部降本增 效，凈利率穩步提升。