西門子能源研究報告：多輪驅動、新老并進的全球電源電網設備龍頭.pdf

西門子能源研究報告：多輪驅動、新老并進的全球電源電網設備龍頭。公司燃氣輪機、電網設備、 海上風電出貨規模均穩居全球前三，作為德國本土電源電力設備龍頭，我們認為市場尚未充分反 映德國新政府多元能源供應、加大基建開支等主張對公司業務的促進潛力 （2024財年德國業務占公司總營收的9%）。

多輪驅動、新老并進的全球電源電網設備龍頭

西門子能源是西門子集團2020年啟動分拆上市的能源業務獨立公司。公司 是全球燃氣輪機三巨頭之一，電網設備業務規模全球領先，也是歐洲海上風 機龍頭，此外拓展工業轉型、氫能等業務。在全球能源轉型趨勢下，我們看 好靈活低碳過渡電源需求拉動公司氣電新增訂單量價齊升，電網設備在手訂 單隨產能逐步釋放實現量利兌現，風電業務走出2023年質量事故陰霾逐步 扭虧，公司有望乘行業beta之風并彰顯alpha能力。此外，較高的運維收 入占比（~40%）和較好的訂單覆蓋度（在手訂單為年化收入的3.7x）使得 公司在當前波動的國際貿易環境中具備一定的經營韌性。

德國與美國市場共振，氣電業務有望拔得頭籌

我們預計今年氣電仍將領跑公司各項業務。我們看好全球燃氣輪機需求從 40~50GW/年增長至70~80GW/年，其中美、歐市場在AI電力需求和德國 右翼回歸催化下有望翻倍，中東在基建需求下有望維持高位。考慮到產能緊 張局面在2027年前較難緩解，全球燃氣輪機量價利齊升局面有望持續。西 門子能源2024年新接訂單全球份額26%穩居前三，今年一季度公司新接訂 單金額達到7bn歐元，或反超GE Vernova（6.3bn歐元）成為行業第一， 我們看好2025年北美訂單外溢、德國需求加速帶動公司市占率提升。