金屬及金屬新材料行業：小金屬，未來金屬的繁榮周期.pdf

金屬及金屬新材料行業：小金屬，未來金屬的繁榮周期。小金屬：未來關鍵資源，中國鎢、鉍、鎵、鍺、銻、鉬等小金屬產量占 比全球領先。小金屬廣泛應用于新興產業，長期戰略意義日益提升，各 國將大多數小金屬列為關鍵礦產。就目前全球關鍵資源種類來看，中美 資源、需求雙強，俄印資源強于需求，南美、非洲、澳洲資源遠強于需 求，日韓英法德需求遠強于資源。中國鎢、鉍、鎵、鍺、銻、鉬等小金 屬產量占比全球領先。

需求：全球能源轉型帶來穩定增量，地緣擾動重塑產業鏈并提振國防 需求，中國未來產業有望建立超長周期需求。能源轉型是全球主要國 家長期目標，風電、光伏等新能源建設有望帶來長期增量需求（鉬、鈷、 銻等），俄烏戰爭加速歐洲綠色化轉型進程；地緣沖突疊加資源國供給 管制，導致全球產業鏈需求重塑、海外加大國防支出；中國規劃未來產 業—未來空間—未來高端裝備，有望支撐長期需求（鉬、鎢、鈦、鈷等）。

供給：產能退出、資源枯竭、政策約束、投資不足等因素限制長期供 給，各國資源安全訴求構建多極化全球供應鏈。過去10年，受中小落 后產能退出（鉬、鎢、銻等）、資源衰竭（銻、鉬、鎢等）、政策約束（鎢、 稀土等）、投資不足等多因素影響，全球鎢、鉬、鉍、鍺、銻等產量震 蕩下行。作為全球鎢、鎵、鍺、銻、鈷等重要產出國，中國、剛果（金） 等國家出口管制將提升海外保供增產訴求、推進資源+深加工產業鏈建 設，重塑全球供應鏈向多極化轉型。

價格：供給約束、需求擴張、地緣擾動互相影響，有望強化價格長期上 行趨勢并放大波動率。供給端長期資源約束，以及能源轉型、國防建 設、產業升級不斷提升需求，部分小金屬將長期維持供需緊張格局；日 益頻繁的地緣擾動（環保督察、區域沖突、資源國出口管制等）預期進 一步放大價格彈性。