金屬非金屬行業小金屬鉭專題：從供需缺口，向戰略補庫.pdf

金屬非金屬行業小金屬鉭專題：從供需缺口，向戰略補庫。

鉭：供應集中的戰略金屬，供需缺口驅動漲價

鉭是供給高度集中的戰略小金屬，密度為 16.68g/cm3，熔點為 2980℃，是僅次于鎢、錸之外 的第三大難熔金屬。鉭具有優異的化學穩定性、耐蝕性、導電性、導熱性、高強度、易加工和 耐高溫性能，主要應用于電容器、高溫合金和半導體芯片等領域。2020-2024 年，全球鉭平均 年消費量超 2000 噸金屬量，需求 CAGR 達 14%。近年來，伴隨鉭下游需求增長和礦山開采 成本的提升，鉭精礦價格穩步漲至 80 美元/磅。2025 下半年以來，基于 AI 芯片、高溫合金等 終端景氣加速上行，疊加剛果大礦停產形成的供需缺口，鉭精礦價格高漲至當前 257.5 美元/磅 （截至 3 月 27 日），成為本輪有色金屬漲價彈性最突出的品種之一，鉭礦企業有望顯著受益。

供需：需求增速上修，剛果金礦難加劇供給短缺

本輪鉭供需缺口的形成來自需求側和供給側的雙向驅動。1）需求側：鉭最主要下游是電容器， 常用于軍工電子、航空航天等高端領域。相較于 MLCC，鉭電容容值高，儲存電荷的能力強； 相較于鋁電解電容器，鉭在極端條件下的可靠性更好。不過，高昂的價格也掣肘其應用空間， 鉭電容市場份額僅 8%。當前，人工智能帶來顛覆式革新，AI 芯片基于高功耗，易升溫的特點， 對電容材料的要求也水漲船高。英偉達 GB200 大量采用聚合物鉭電容，當前已供不應求，龍 頭漲價 30%-45%，映射 AI 需求的旺盛。其次，高溫合金是鉭第二大消費領域，在軍工、航空 航天，燃氣與核力發電終端景氣的同時，新型高溫合金對鉭的單耗穩中有升，二次加持鉭需求。 考慮終端景氣上行，預測“十五五”期間鉭需求 CAGR 進一步上修至 15%以上。2）供給側： 全球約 70%鉭礦由非洲生產，剛果金一國占據全球 52%的鉭供應，供給高度集中。而且，非 洲鉭礦基建條件較差，以手抓礦為主，當地戰亂沖突頻繁，加劇供應鏈風險。1 月 30 日，位于 剛果金東部的鈳鉭礦區發生大規模塌方事故。當地已暫時停止手工采礦，至今未有復產跡象， 意味著全球 15%的鉭礦供給停產。同時，其余非洲鉭礦供應也風險重重，供需缺口延續剛性。

價格：漲價接受度較高，補庫彈性突出

長周期復盤看，鉭精礦價格在大多數時間內運行平穩，而在每輪上漲周期，漲價彈性極為突出。 （1）鉭作為小規模的品種，在終端用量也是微乎其微的。終端成本占比低，又對產品性能起關 鍵作用，導致下游對鉭漲價的接受度較高，以 1980 年和 2000 年為例，鉭精礦累計最大漲幅 達 498%和 547%。（2）由于鉭供應高度集中，大部分鉭消費國的資源嚴重依賴進口，供應鏈 高風險的特征，當下游預期鉭資源緊缺時，容易激發劇烈的補庫需求，尤其是軍工、半導體芯 片等戰略屬性較強的領域。1980 和 2000 年鉭精礦史詩級的上漲行情，均有下游大幅補庫的推 動；本輪在鉭供需缺口延續和地緣沖突加劇的背景下，戰略補庫有望進一步加持上漲彈性。（3） 對比來看，剔除通脹因子影響，考慮鉭精礦實際價格（以 1982-1984 年美元名義價格為基準）， 3 月 27 日的時點價測算鉭精礦價格 79 美元/磅，相較 1980、2000 年均價 128 美元/磅，具有 62%的上漲彈性。意味著若供需缺口的矛盾難以緩解，鉭精礦價格或仍有進一步上漲的可能。