金屬行業(yè)2026年度展望（Ⅲ）：弱供給周期下的行業(yè)配置屬性再探討—小金屬板塊估值及收益彈性有望釋放.pdf

金屬行業(yè)2026年度展望（Ⅲ）：弱供給周期下的行業(yè)配置屬性再探討—小金屬板塊估值及收益彈性有望釋放。我們在 2025 年 12 月 16 日發(fā)布的報告《金屬行業(yè) 2026 年度展望(I)》及《金屬行業(yè) 2026 年度展望(II)》中分別對工業(yè)金屬板塊和貴金屬板 塊進行了討論。一方面，我們認為金屬行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。從供給端觀察，金屬行業(yè)上游已處于弱供給周期，全球礦業(yè)的供給狀態(tài)在 2028 年前或延續(xù)強剛性化特征并且已顯現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的垂直化擴散。從需求端觀察，綠色低碳能源轉(zhuǎn)型、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展及算力資本周期 的來臨或?qū)⑻嵴穸嘟饘倨贩N需求曲線右移。另一方面，我們認為流動性周期的切換有助于金屬價格的彈性釋放。盡管 2025 年全球貨幣政策 已由緊縮周期轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷冢迪⒖s表的操作方式或?qū)⒃?2026 年逐漸常態(tài)化，全球央行資產(chǎn)負債表的再擴張或推動本就供需狀態(tài)緊平衡 的小金屬品種獲得流動性溢價。本文，我們將對稀土、銣銫、鋰、銻、鉬和鎂等小金屬品種的基本面狀態(tài)進行供需梳理和未來變化趨勢的預 測。我們認為，金屬行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化及流動性溢價或再次提振小金屬板塊的價格及估值彈性。從數(shù)據(jù)觀察，近 15 年以 FED 為例的數(shù) 輪擴表周期對大宗商品價格指數(shù)的溢出效應統(tǒng)計顯示：小金屬在擴表周期內(nèi)的平均漲幅區(qū)間為 40%(錫)~88%(稀土)，小金屬公司估值 PE TTM 的平均水平為 53X，而小金屬公司股價實際相對滬深 300 的超額收益平均值為 50%。擴表周期疊加各金屬品種供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化， 小金屬板塊的估值及收益彈性有望釋放。

稀土：供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化及輸出規(guī)則重定義推動稀土產(chǎn)業(yè)鏈價值重估。從供需結(jié)構(gòu)觀察，稀土行業(yè)供需結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在供給端，行業(yè)整合加速 疊加《稀土管理條例出臺》，稀土供給已進入加速優(yōu)化。2024 年稀土礦采供給年額度增速由 23 年的 21%降至 24 年的 6%，冶煉分離年額度 增速由 23 年的 21%降至 24 年的 4%，2024 年礦采總量指標較冶煉總量指標年額度過剩增至 1.6 萬噸。在需求端，新能源汽車、電力電網(wǎng) 投資、機器人等行業(yè)發(fā)展推動稀土需求持續(xù)增長。從政策端考慮，稀土行業(yè)已迎來“戰(zhàn)略武器化”的產(chǎn)業(yè)鏈價值重估。稀土產(chǎn)業(yè)的出口管制 已成為中美貿(mào)易戰(zhàn)中重要的戰(zhàn)略武器，對外的出口管制疊加內(nèi)部的供給收縮或持續(xù)提升中國稀土行業(yè)的全球定價權(quán)。稀土產(chǎn)品價格的上行或 將持續(xù)提振行業(yè)盈利能力及估值水平。