互聯網行業2025年中期展望：“脫實向虛”——口紅效應帶動情緒經濟，泛娛樂或跑贏大電商.pdf

互聯網行業2025年中期展望：“脫實向虛”——口紅效應帶動情緒經濟，泛娛樂或跑贏大電商。互聯網行業上半年回顧：年初至今（2025 年 6 月 4 日），中證海外 中國互聯網指數 YTD 收益為 15%，呈“N”形上行趨勢。從細分賽 道來看，在線音樂漲幅領先。影響行業股價表現的主要因素包括： 1）在 DeepSeek 推動下，中國資產，尤其是 AI 相關資產，迎來價值 重估；2）互聯網板塊估值極具性價比，疊加回購、分紅等提升股東 回報；3）中國政府出臺刺激經濟政策，提振經濟復蘇預期，市場情 緒回暖；4）地緣政治風險帶來擾動，尤其是特朗普政府的關稅影響。

互聯網行業下半年趨勢展望：整體來看，中國互聯網行業 2025 年下 半年投資機會主要來自 AI 行情下的估值修復，回購以及分紅提升安 全邊際；外部地緣環境仍是市場情緒的主要擾動因素。在細分賽道 和標的選擇方面，我們重點從四大維度來考量，包括 AI 受益程度、 地緣政治影響、競爭格局變化以及宏觀經濟相關性等，泛娛樂或跑 贏大電商：1）AI 在泛娛樂場景或率先落地；2）關稅政策對于泛娛 樂產業影響相對有限；3）大電商行業競爭加劇且國補紅利或有所減 弱；4）泛娛樂受益于口紅效應下的情緒消費。估值方面，中國互聯 網行業 2025E 市盈率（14x）顯著低于美國互聯網（27x），差距有所 縮小，但仍存在明顯折價。

互聯網行業下半年細分行業展望：細分板塊來看：1）游戲：熱門游 戲長線運營成為短期增長的核心動力，行業儲備值得期待；2）在線 音樂：競爭格局保持穩定，量價齊升推動增長 3）電商：競爭加劇， 本地生活硝煙再起，對短期利潤率帶來波動；4）云服務：大模型推 動需求持續提升，AI agent 重塑 SaaS；5）海外：AI 應用或維持高景 氣度，關注廣告、游戲等場景落地。