新時期消費投資總論：巴菲特“破防”了么？—兼“新消費50”組合與十五大啟示.pdf

新時期消費投資總論：巴菲特“破防”了么？—兼“新消費50”組合與十五大啟示。在過去相當長時間內(nèi)，資本市場自上而下對于消費定價的第一性原理的理論基礎是基于經(jīng)濟學，表現(xiàn)為消費是經(jīng)濟和收入的函數(shù)，基于此的消費定價在過去屢試不 爽。伴隨著城鎮(zhèn)化加速與中產(chǎn)階級加速崛起的過程，2010-2022年長達十余年間A 股關于消費定價始終圍繞著“消費升級”主線，一路帶來“2010年五朵金花”、“2017 年漂亮50”、“2019-2020 年茅指數(shù)”等諸多高光時刻，而伴隨著中國房地產(chǎn)在2021 年步入深入調(diào)整，居民消費心智的變遷，A股以白酒為代表的傳統(tǒng)消費投資逐漸黯 淡，而包括泡泡瑪特、老鋪黃金在內(nèi)的新消費定價風起云涌。在這一過程中，我們 認為當前消費投資已經(jīng)步入新時期，需要對新時期消費投資進行重塑：

1、消費投資的變化誘因：歷史回顧比較看，在長時間序列更廣譜的國家中，隨著 經(jīng)濟的發(fā)展都有一段中產(chǎn)階級崛起的過程，中產(chǎn)的消費變遷在一定程度上也代表 了整體消費定價趨勢。從海外經(jīng)驗看，當中產(chǎn)階級出現(xiàn)波動，消費投資或有新特征。 當然，面對國內(nèi)中產(chǎn)階級未來中期趨勢，當前我國正加速產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展，同時正持 續(xù)完善收入分配制度，推動中低收入群體增收，積極推進共同富裕以確保擴大中等 收入群體規(guī)模。

2、消費投資的理論基礎：新時期消費定價需要反思的是“消費作為經(jīng)濟、收入的 函數(shù)”的定價模式是否持續(xù)合理。目前消費投資開始步入新時期，新時期消費或有 新的消費定價模式。事實上，消費本質(zhì)是以滿足需求為核心目的，在受資源約束下 基于價值判斷進行決策，包括生理需求、尊重需求、社交需求和自我實現(xiàn)需求。僅 通過經(jīng)濟學對消費類資產(chǎn)進行定價在新消費層出不窮的背景下不足以滿足對于消 費定價的解釋，顯然需要更多學科力量的介入才能貼近本質(zhì)，當然這也會使得新時 期消費投資變得更加復雜，一方面在于消費由經(jīng)濟的果或逐漸轉變?yōu)榻?jīng)濟的因，原 有自上而下的消費定價抓手會失效；另外一方面，對應投資策略要去逐漸適應投資 波動性上升，并不是簡單基于所謂“長坡厚雪”的長期持有就可以。

3、消費投資的主線：“新消費”所謂的“新”，要注意并不是局限于“新群體”或 者年輕人，而是“新時期”。在新時期消費投資中，“消費理性化”定價以及對消費 的真實可靠性定價逐漸替代單純的“消費升級”，區(qū)別于消費升級下普遍“消費主 義”，消費理性化時期呈現(xiàn)出了一定程度的“圈層消費”。同時，新時期消費定價圍 繞以下三個方面：1）服務+情緒消費；2）性價比+出海消費；3）基于極致成本優(yōu) 勢和品牌優(yōu)勢的平價/低價消費展開。在這個過程中，以港股（互聯(lián)網(wǎng)服務）消費 +新消費50組合將有望成為新時期消費投資的核心資產(chǎn)。同時，新時期消費中或會 有相當一批傳統(tǒng)消費品種轉為高股息投資。事實上，拉長來看，基于美日的經(jīng)驗， 美股消費股綜合年化總回報中來自股息收益的部分約為1.95%，日股消費股綜合年 化總回報中來自股息收益的部分約為2.16%，均顯著低于盈利增長的貢獻，說明只 要經(jīng)濟不陷入長期通縮環(huán)境，消費投資的主線依然是圍繞具備良好增長前景的方 向。