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未來剛需：新消費投資框架指引。引言：從三十年消費股成長軌跡看，消費場景與“時代的貝塔”伴生， 對應日本三浦展《第四消費時代》，我國新消費浪潮已至。本文從驅動 力模型/海外經驗/投資指標方法三大維度建構“新消費投資框架指引”。

新消費投資的 3 大驅動力模型：（1）宏觀驅動力【消費增長模型】：居 民消費率=消費傾向*消費能力，提振新時代“口紅經濟”的邊際消費傾 向；（2）產業驅動力【“人-貨-場”模型】：消費模式的系統性變遷，包 括 Z 世代、國潮與跨境新機遇；（3）投資驅動力【Garp 策略模型】： 消費風格契合“估值合理+穩健成長”Garp 選股邏輯，PEG＜1 諸多消 費子行業年初至今取得較優表現。

新消費投資的 5 大海外經驗：（1）海外經驗之一：消費股具備長牛屬 性，據《投資者的未來》統計，1957-2003 年標普 500 表現最佳的 20 家“幸存者”公司高度集中于消費品、零售及制藥領域；（2）海外經驗 之二：以愛馬仕為例，消費股“護城河”在于定價權，即毛利率持續提 升；（3）海外經驗之三：日本 1990 年代以來消費結構演變為“降級中 的分化”，聚焦功能型、便利型與悅己型品類；（4）海外經驗之四：以 日本化妝品和優衣庫為例，品牌出海打開利潤率邊界；（5）海外經驗之 五：我國醫美/養寵滲透率距美日發達國家空間廣闊。

新消費投資的 9 大指標量衡比較：（1）【海外收入占比】看滲透率空間。 新消費龍頭企業出海空間仍處在“成長初期+加速擴張”的交匯點。（2） 【盈利預測上修】看景氣度變化。2025-2027 年新消費細分領域預測 年均復合增長率基本在 20%以上。（3）【基金持倉超配】看機構資金偏 好。24 年至今公募基金超配比例顯著提升，但整體持倉水平仍處低位。 （4）【成交額占比】看擁擠度情緒。6 月底新消費擁擠度達到高點。（5） 【PEG 散點圖】看估值安全邊際。（6）【毛利率曲線】看定價權，一般 新消費領域毛利率維持在 30%-60%左右。（7）【二手溢價率】看金融 屬性。老鋪黃金（二手折價率<20%）與泡泡瑪特（倒掛溢價）等中國 商品展現出超越海外奢侈品的保值能力。（8）【復購率】看成癮屬性。 泡泡瑪特 24 年年報顯示復購率達 50.7%，會員貢獻 93.1%銷售額。 （9）【使用頻次】看剛需屬性。中國新式茶飲與彩妝消費頻率提升，正 在形成從高頻消費向滲透率提升、規模效應的正向循環。 最后，我們根據 9 大指標“自上而下”綜合評價精選了新消費股票池， 重點包括【盲盒潮玩、低端茶飲、美妝、寵物食品】等領域。