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普洛藥業研究報告：華麗蛻變，躋身國內CDMO頭部梯隊。我們曾于 2021 年發布《三問普洛藥業 CDMO：結構、獸藥、優勢》，時隔四 年，我們再用四問四答更新普洛藥業 CDMO 業務近年進展，并看好公司 CDMO 業務的高潛力驅動公司持續發展。

問一：為什么我們認為普洛藥業已逐步進階躋身國內 CDMO 頭部梯隊？—— 經過二十多年的積累，以及近年的加速著力重點建設和實力提升，公司 2020 年以來已連續 5 年位居《中國醫藥 CDMO 企業 20 強》榜單前 5 名。

從行業橫向對比來看，普洛藥業 CDMO 業務的收入體量、增速、項目數 量已處于行業頭部梯隊中；公司目標是 2-3 年后，CDMO 運營項目能達 到 3000 個，每年有 10-20 個進入商業化。

從公司自身業務趨勢來看，CDMO 收入、利潤占比提升，已成為驅動公 司業績增長的主要力量，并有望在未來持續擴大占比。

問二：研發 D 端能力進度如何？——快速發展，漏斗前沿不斷拓寬。公司以 “M”端業務起家，因此市場亦非常關注公司“D”端能力進展。近年公司持 續加大對 CDMO 研發費用投入，CDMO 研發人員不斷擴張（研發人員 500+， 預計未來 2 年內可能會擴展到 1000 人左右），增強了前端項目的承接能力及 成本控制能力，導流效應逐步體現。公司已經形成全球三大研發中心、兩大 支持中心、八大技術平臺（合成生物學及酶催化、流體化學、晶體粉體技術、 泛偶聯、高活、多肽技術等）的完整研發體系。

問三：制造 M 端傳統優勢是否持續鞏固？——大規模產能與先進靈活產能兼 具，通過多個國際認證服務全球客戶。公司 CDMO 可與原料藥業務協同發展， 公司八家生產子公司總化學合成能力可達 11,000m³，總生物發酵生產能力可 達 6,570m³，公司經營能力強；同時公司建設了流體化學、高活性化合物、 CDMO 柔性等多條技術水平高、市場稀缺性高的高端產能；質量及體系方面， 公司通過了 WHO、FDA、歐盟 EDQM、德國 EUGMP 及日本 PMDA 認證， 優良的體系認證能夠更好服務國內外客戶的不同階段項目。

問四：如何看待普洛 CDMO 未來的空間？——從項目、客戶角度看，后勁充 沛。1）從客戶端看，截止 24 年末公司已與 572 家國內外創新藥企業簽訂保 密協議，4 類客戶共同發力（Big pharma 為基石占比 40%+，國內創新藥企 占比~20%有望繼續提升，及海外 Biotech、歐美 CDMO），公司在美國波士 頓、德國法蘭克福、日本東京等地設立了 BD 辦公室推動業務發展。2）從項 目端看，公司 API 項目 22 個已經進入商業化階段，15 個正在驗證階段，79 個 API 項目處于小試研發階段，為公司業務加速發展帶來更強確定性。