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益諾思研究報告：國內安評領先，轉型綜合CRO。國內安評龍頭之一，優勢突出。公司主營創新藥研究外包服務，在臨床前安全性評 價領域已躋身國內第三，競爭優勢突出：1）背靠央企資源豐富。作為國藥集團旗下 央企，背靠醫工總院，在集團內部業務合作、產學研融合發展等方面具備優勢；2） 核心團隊專業資深。帶領公司在國內外創新藥研發規則、GLP國際標準認證、毒理 學技術趨勢等方面走在行業最前列；3）資質齊全。作為國內最早同時獲得NMPA、 OECD和 FDA GLP檢查認證的企業之一，具備國際化服務能力；4）創新經驗豐 富。圍繞新靶點、新分子和新技術進行研發突破，擁有業內稀缺的放射性藥物影像 評價技術平臺，并布局AI、類器官等前沿技術。截至24年底，公司已協助完成近 200個創新藥的研究服務，全面覆蓋小分子、雙（多）抗、ADC和放射性藥物等。

CRO海外需求有所回暖，國內開啟上行周期。從全球看，24年創新藥一級融資和 新開管線觸底反彈，25Q1繼續改善，海外需求回暖；從國內看，24年一級融資還 在筑底，BD金額再創新高，管線穩健增長。但是，隨著今年港股IPO持續火熱及 科創板第五套上市標準重啟，二級市場IPO提供資金退出通道將會扭轉一級市場融 資信心。隨著國內一二級市場融資邊際改善、創新藥國內商業化和海外BD共振， 國內藥企將有能力和意愿進行創新藥研發，CRO有望開啟上行周期。

強鏈補鏈，踐行一站式服務&國際化戰略。24年以來，國家釋放兩大政策紅利：一 是商保和丙類目錄為國內創新藥市場帶來可觀的長期需求增量；二是A股上市公司 尤其央企迎來并購整合政策機遇期。我們認為，隨著未來國內CRO行業景氣上行， 公司推進補鏈強鏈&國際化戰略，加速并購整合和業務出海，未來成長空間廣闊。