威力傳動(dòng)研究報(bào)告：大齒新秀，拐點(diǎn)在即.pdf

威力傳動(dòng)研究報(bào)告：大齒新秀，拐點(diǎn)在即。風(fēng)電精密傳動(dòng)龍頭，減速器主業(yè)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)在即。公司作為國(guó)內(nèi)風(fēng)電減速器領(lǐng)域 的領(lǐng)先者，深耕新能源精密傳動(dòng)系統(tǒng)二十余年，核心產(chǎn)品覆蓋陸上及海上風(fēng)電 機(jī)組全譜系需求。2025 風(fēng)電裝機(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，公司 2025Q1 營(yíng)收同比激增 284% 至 1.1 億元，扭轉(zhuǎn) 2024 年因技術(shù)路線切換及行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致的收入下滑頹勢(shì) （2024 年?duì)I收 3.45 億元），核心驅(qū)動(dòng)力是風(fēng)電減速器市場(chǎng)需求回升及公司市 場(chǎng)份額的顯著提升。

公司新業(yè)務(wù)——齒輪箱增速器放量在即。公司戰(zhàn)略重心正加速轉(zhuǎn)向技術(shù)壁壘 更高、毛利率更優(yōu)（20-25%）的風(fēng)電增速器（增速器齒輪箱）市場(chǎng)。2023 年 與銀川經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂《項(xiàng)目投資協(xié)議書》，擬用地 309.1 畝， 分期投資建設(shè)“風(fēng)風(fēng)電增速器智慧工廠項(xiàng)目”，第一期項(xiàng)目于 2025 年 12 月底前 建設(shè)并投產(chǎn)。2025 年 7 月，發(fā)布定增預(yù)案，計(jì)劃募資 6 億元，其中 5 億元投 資風(fēng)電增速器智慧工廠（一期），預(yù)計(jì)將形成年產(chǎn) 2000 臺(tái)風(fēng)電增速器產(chǎn)能。

增速器齒輪箱行業(yè)進(jìn)入壁壘高、集中度高、毛利率高。增速器齒輪箱主要用于 雙饋和半直驅(qū)機(jī)型，目前二者市場(chǎng)份額 90%以上。風(fēng)電增速器齒輪箱是風(fēng)電 機(jī)組中技術(shù)含量最高的部件之一，有著復(fù)雜的機(jī)械結(jié)構(gòu)、高精度制造和較高性 能轉(zhuǎn)化要求以及較高的成本和技術(shù)門檻。風(fēng)電增速器齒輪箱屬于重資產(chǎn)型，從 前端的設(shè)計(jì)開發(fā)到中端的生產(chǎn)組裝再到后端的測(cè)試維護(hù)均需投入大量的資金 以匹配研發(fā)、生產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)的需要。風(fēng)電零部件客戶認(rèn)證壁壘高，新進(jìn)入者認(rèn)證 周期長(zhǎng)達(dá) 1-2 年，且當(dāng)前主機(jī)廠商均擁有穩(wěn)定的增速器齒輪箱供應(yīng)商，因此新 企業(yè)難快速突破。目前全球風(fēng)電增速器齒輪箱行業(yè)頭部化現(xiàn)象明顯，市場(chǎng)集中 度較高，2022-2024 年全球風(fēng)電出貨 CR3 約 60-65%。頭部企業(yè)憑借其領(lǐng)先 的技術(shù)實(shí)力、可靠的產(chǎn)品質(zhì)量以及穩(wěn)定的交付能力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)， 一頭部企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)通常高于非頭部企業(yè)。增速器齒輪箱進(jìn)入壁壘高、產(chǎn)品 附加值較高，對(duì)比風(fēng)電整機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈其他核心部件包括塔筒、葉片和軸承等，增 速器齒輪箱產(chǎn)品毛利率介于 20-25%區(qū)間，處于產(chǎn)業(yè)鏈中較高水平。

公司與金風(fēng)科技戰(zhàn)略合作，大廠背書下，有望加速導(dǎo)入增速器齒輪箱市場(chǎng)。 2024 年 10 月 17 日金風(fēng)科技與威力傳動(dòng)，正式簽署全面合作戰(zhàn)略協(xié)議及聯(lián)合 開發(fā)合作協(xié)議。增速器齒輪箱業(yè)務(wù)單臺(tái)價(jià)值量、毛利率均高于減速器，參照德 力佳，目前 1 臺(tái)風(fēng)機(jī)增速器齒輪箱價(jià)值量約 150 萬元，增速器齒輪箱毛利率 約 20-25%。隨著公司風(fēng)電增速器智慧工廠（一期）投產(chǎn)，增速器齒輪箱出貨 量有望高增。