周大福創(chuàng)建研究報告：增長動能多元且可持續(xù)，收益率吸引；首予買入.pdf

周大福創(chuàng)建研究報告：增長動能多元且可持續(xù)，收益率吸引；首予買入。未來五年，保險業(yè)務(wù)應(yīng)占營業(yè)利潤（AOP）貢獻將超越其他業(yè)務(wù)。周大福 創(chuàng)建近年來財務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，主要得益于穩(wěn)定的收費公路和物流業(yè)務(wù)組合， 產(chǎn)生強韌性且高可見度的現(xiàn)金流。我們認為保險業(yè)務(wù)（周大福人壽）將成 為未來盈利的主要驅(qū)動力，其AOP占比將從2024財年的23%提升至2028/29 財年的34%/36%，超過其他主要盈利貢獻業(yè)務(wù)—收費公路。

漸進式高股息政策將提供具備吸引力的回報。公司核心每股股息（DPS） 已從2020財年的0.58港元穩(wěn)步增長至2024財年的0.65港元。與此同時，周大 福創(chuàng)建過去幾年的調(diào)整后EBITDA達50-70億港元，對應(yīng)股息比率約為35- 40%。我們認為，公司可產(chǎn)生充足現(xiàn)金流以支持未來每年約25至30億港元 的股息派發(fā)，預計2025/26/27財年的核心每股股息將達到0.65/0.68/0.71港 元（不包括特別股息），按9月2日收盤價計算，核心股息收益率為 8.4%/8.8%/9.2%。

2025-29財年，收入和AOP有望實現(xiàn)中個位數(shù)增長。我們認為保險業(yè)務(wù)（周 大福人壽）將成為主要盈利驅(qū)動因素，未來兩年AOP預計增長約10%。我 們估計公司收入在2025-29財年將實現(xiàn)5.6%的5年復合增長率。而AOP在2025 財年及2026財年將同比增長4.7%，達到43.6億港元及45.7億港元，并在 2027-29財年加速至同比增長約8%。