嗶哩嗶哩研究報(bào)告：社區(qū)生態(tài)穩(wěn)健，商業(yè)化成熟向前.pdf

嗶哩嗶哩研究報(bào)告：社區(qū)生態(tài)穩(wěn)健，商業(yè)化成熟向前。

社區(qū)壁壘：從文化聚合到生態(tài)閉環(huán)，構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河

B 站歷經(jīng)十五年發(fā)展，已從早期二次元垂直社區(qū)，進(jìn)化為覆蓋多元內(nèi)容的綜 合視頻生態(tài)平臺(tái)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力源于不可復(fù)制的社區(qū)氛圍與生態(tài)閉環(huán)。從用 戶維度看，平臺(tái)以年輕群體為核心，35 歲以下用戶占比超 8 成，用戶隨平 臺(tái)成長(zhǎng)的代際沉淀特征顯著，高粘性與高留存成為鮮明標(biāo)簽——正式會(huì)員留 存率超 80%，十年以上老用戶留存率更突破 84%，這種用戶與平臺(tái)的深度 綁定，是其他視頻平臺(tái)難以企及的優(yōu)勢(shì)。

廣告：基建完善與 AI 賦能，打開(kāi)增長(zhǎng)新空間

廣告業(yè)務(wù)已從早期探索階段，進(jìn)入系統(tǒng)化、規(guī)模化增長(zhǎng)通道。24 年整體收 入同比增長(zhǎng) 27.7%，效果廣告以 40%增速成為核心驅(qū)動(dòng)力。平臺(tái)基本完成 了廣告基礎(chǔ)設(shè)施體系的搭建，整合花火商單、起飛加熱、必選廣告的“三連 平臺(tái)”，實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景流量覆蓋，無(wú)論是主站中長(zhǎng)視頻、短視頻，還是 PC 端 與搜索場(chǎng)景，均能為廣告主提供高效觸達(dá)路徑。同時(shí) AI 技術(shù)的深度融入成 為廣告業(yè)務(wù)的重要加分項(xiàng)。從 AI 生成貼合社區(qū)畫風(fēng)的廣告創(chuàng)意，到 InsightAgent 數(shù)據(jù)洞察系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)投前、投中、投后全鏈路優(yōu)化，技術(shù)賦能增 強(qiáng)了廣告轉(zhuǎn)化效率，1H25 ecpm 同比提升約 10%，推動(dòng)廣告業(yè)務(wù)成為平臺(tái) 穩(wěn)定的增長(zhǎng)引擎。

游戲：老游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，品類年輕化持續(xù)推進(jìn)

游戲業(yè)務(wù)憑借對(duì)年輕用戶需求的深刻理解，以及與社區(qū)生態(tài)的天然協(xié)同，實(shí) 現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。游戲業(yè)務(wù) 24 年實(shí)現(xiàn)收入 56 億元，同比增長(zhǎng) 40%，其中獨(dú)代& 自研收入 44.3 億元，同比大增 74%，主要得益于新游戲《三國(guó)：謀定天下》 發(fā)布。平臺(tái)戰(zhàn)略上聚焦長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)與年輕化品類，一方面通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)讓 《FGO》《碧藍(lán)航線》等老產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定流水；另一方面，自研與獨(dú) 代并行的策略成效顯著，《三國(guó)：謀定天下》作為公司首款 SLG 游戲，憑 借創(chuàng)新玩法與社區(qū)營(yíng)銷成功破圈，年底上線《三國(guó)：百將牌》有望延續(xù)品類 年輕化的成功經(jīng)驗(yàn)，帶來(lái)收入和利潤(rùn)彈性。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)集中在公司的估值體系與成長(zhǎng)確定性，但是我們認(rèn)為平臺(tái)價(jià)值 仍然沒(méi)有完全被挖掘，一方面自身社區(qū)壁壘優(yōu)勢(shì)突出，年輕用戶占比高，活 躍用戶持續(xù)增長(zhǎng)，垂直平臺(tái)壁壘深厚。另一方面市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司廣告效率 較低，但事實(shí)上經(jīng)過(guò) 3 年來(lái)的內(nèi)部建設(shè)，我們預(yù)計(jì)在生成式 AI 輔助的推薦 能力迭代下效率仍有顯著提升空間。