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高德紅外研究報告：邁入多型完整裝備量產新階段。

立足紅外探測技術，打造民營軍工集團

高德紅外創立于 1999 年，公司立足紅外熱像儀業務向紅外產業鏈兩端延伸， 實現從核心器件到完整裝備系統全產業鏈覆蓋。2022-2024 年，受型號項目 類產品采購計劃延期、部分型號項目類產品價格下調等影響，公司業績承壓。 2025 前三季度，隨著公司型號項目類產品交付和確收正常化，軍貿項目持 續推進，以及民品市場的持續向好，公司實現營收 30.68 億元，同比增長 69.27%，實現歸母凈利潤 5.82 億元，同比增長 1058.94%，業績拐點凸顯。

完整裝備系統：長期路線堅持結碩果，跨越式發展空間廣闊

公司是國內首家獲得完整裝備系統科研生產資質的民營企業，走出了一條從 民品到軍品、從分系統到總體的發展歷程。國際市場方面，近年來公司連續 落地訂單，體現其彈藥產品在國際軍貿市場的較強競爭力；國內市場，公司 完成從“跟隨”到“引領”的跨越，實現從小批量供貨、到大批量供貨、再 到獨家供貨的成長歷程。我們認為，公司為國內武器裝備研制總體領域注入 了新鮮血液，有望充分發揮民營企業優勢，成為軍工央企的重要補充。低成 本彈藥是裝備體系核心組成，內需外銷需求共振，展望未來，公司在低成本 武器領域市占率有望日益提升，成長空間廣闊。

紅外探測器和紅外熱像：核心技術自主可控，前瞻性布局新興市場

公司是國內唯一具有非制冷、碲鎘汞和 II 類超晶格三類探測器批產能力的企 業，實現紅外探測器自主可控。紅外熱像行業有望保持穩定增長態勢，其中， 以汽車為代表的新興市場有望獲得更快增速。公司著力開發紅外熱像軍民市 場，前瞻性布局汽車等新興領域，出貨量增長趨勢明顯，根據公司公告， 2015-2024 年公司紅外綜合光電及完整裝備系統銷量由 8,325 臺提升至 183,563 臺，復合增長率為 45%。我們認為隨著軍品型號項目交付正常化以 及紅外技術在民用領域滲透率的進一步提升，公司紅外熱像業務有望繼續保 持較快增長。

我們與市場觀點不同之處

市場對公司完整裝備系統業務的認知停留在單一品類、少量客戶，但公司完 整裝備系統業務已實現多品類、多領域、多軍種跨越式發展。低成本彈藥是 裝備體系的核心組成，內銷外貿旺盛。公司在完整裝備系統總體業務方面具 有全產業鏈、一體化優勢，未來有望拓展更多總體項目，持續豐富產品品類， 打開成長空間。