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軍工行業電子元器件專題報告：“雙五之交”景氣反轉確立，有望再迎業績與估值共振。

復盤2020年：軍工電子元器件引領板塊貝塔行情、率先擴產、業績與估值共振

訂單與股價先行。2020年2月，受益于上游備貨訂單增長，以MLCC為代表的元器件賽道率先上漲，較板塊β行情提前一個季度。

率先擴產。MLCC企業自2019年起加大產能建設，2020Q2開始迎來集中投產轉固，產能釋放保障MLCC企業業績釋放提速。

交付周期短。由于元器件產品標準化、生產高度自動化特征，被動元件平均交付周期為2-3個月，顯著快于中下游環節。

業績與估值共振。1）業績：受益于訂單率先下達、需求持續改善與國產替代加速，MLCC業績率先兌現，2020Q3至2021Q1利潤 同比增速為110.9%、304.2%、204.7%，遠高于產業鏈其他環節。元器件賽道業績正增長持續2年至2022Q2。2）估值：2020下 半年MLCC企業估值持續修復，PE-TTM自2020年7月初的39倍上升至12月末的75倍。

需求側：“十四五”補償式放量、“十五五”跨越式放量、民品打開長期空間

“十四五”補償式放量，航空戰略轉型與導彈提質補量雙輪驅動。1）需求回暖：如期完成“十四五”建設目標牽引，2024Q4起 航空、精確制導彈藥及無人機及等領域陸續迎來新一輪訂單落地，帶動軍工電子訂單爆發式增長，部分公司2025中報預告業績出 現大幅改善。2）機載系統迭代驅動：戰略空軍對作戰平臺信息化、智能化、無人化與智能化提出更高要求，軍工電子元器件受益 于高可靠機載計算機放量升級。3）導彈訓練消耗、戰略儲備、裝備升級與軍貿出口驅動：實戰化訓練疊加戰略儲備拉動導彈需求 規模；技術迭代與裝備升級推動導彈高端化轉型；軍貿拓展需求增長新空間，形成“內需驅動研發、外需促進量產”良性循環。

“十五五”跨越式列裝，新域新質建設牽引軍工電子新需求。新域新質作戰力量有望成為“十五五”規劃重點方向，軍工電子元 器件有望受益于無人智能、水下作戰、網電攻防、高超聲速等新型作戰力量建設。參考“十四五”計劃經驗，我們預計元器件企 業“十五五”備產協議及新訂單或于2025Q4開始逐步下達，月度訂單將迎來新一輪上行。

自主可控戰略驅動下，軍工電子元器件國產替代進入技術突破與規模應用加速期。

軍工電子元器件享受軍技民用紅利，形成“軍品定標、民品放量”的良性循環。1）可持續增長：軍工電子元器件的民品通用性 不僅是技術外溢的必然結果，更是行業突破“天花板”、實現可持續增長的關鍵路徑。2）技術同源&場景遷移：打開新能源汽車、5G基站、工業互聯網、醫療設備等應用場景。3）反哺軍品：民用電子元器件高性價比的要求，倒逼軍工電子企業優化工藝、提 升良率，形成“民品規模化-成本下降-軍品性能提升”的正向循環。