歐科億公司研究報(bào)告：拐點(diǎn)已至，從漲價(jià)+稼動(dòng)率看業(yè)績(jī)張力.pdf

歐科億公司研究報(bào)告：拐點(diǎn)已至，從漲價(jià)+稼動(dòng)率看業(yè)績(jī)張力。量?jī)r(jià)齊升，行業(yè)周期拐點(diǎn)的三重邏輯。25Q3 歐科億實(shí)現(xiàn)收入 4.2 億元， 環(huán)比+39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.5 億元，環(huán)比扭虧，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的背 后體現(xiàn)了行業(yè)復(fù)蘇的三重邏輯：（1）碳化鎢漲價(jià)是導(dǎo)火索，數(shù)控刀片 量?jī)r(jià)齊升，根據(jù)歐科億交易所互動(dòng)易平臺(tái)信息，25Q3 公司數(shù)控刀具銷 量環(huán)比+53%，均價(jià)環(huán)比+15%；（2）AI、機(jī)器人等新興下游結(jié)構(gòu)性驅(qū) 動(dòng)，刀具順周期出現(xiàn)拐點(diǎn)，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，刀具的進(jìn)口金額增速 自 25 年 8 月轉(zhuǎn)正，9 月同比增速進(jìn)一步爬升至+17%；（3）國(guó)產(chǎn)替代 是根本，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，公司 24 年國(guó)內(nèi)刀具的份額僅為 3%，公司的產(chǎn)能正逐步拓寬下游覆蓋領(lǐng)域，比如航空航天、新能源汽 車、風(fēng)電、軌道交通、人形機(jī)器人等領(lǐng)域。

擴(kuò)產(chǎn)前置，稼動(dòng)率提升塑造增長(zhǎng)動(dòng)能。刀具是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，根 據(jù)公司財(cái)報(bào)，公司擴(kuò)產(chǎn)前置，20 年底至 25 年三季度末，公司數(shù)控刀 片產(chǎn)能擴(kuò)張了 2.5 倍，硬質(zhì)合金制品產(chǎn)能擴(kuò)張了 2.3 倍，產(chǎn)能的前置擴(kuò) 張拖累了短期業(yè)績(jī)，但抬高了成長(zhǎng)天花板。以數(shù)控刀片業(yè)務(wù)為例，根 據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)價(jià)格不變，若公司產(chǎn)能利用率由 60%提高至 100%， 則毛利率預(yù)計(jì)提高 7pct。

他山之石，從山特維克看全球刀具市場(chǎng)。根據(jù) Bloomberg，24 年山特 維克金屬切削刀具及加工解決方案收入約 322 億元，調(diào)整后的利潤(rùn)率 為 19%，全球刀具市場(chǎng)足夠大，展望未來，歐科億將從國(guó)產(chǎn)替代向全 球更廣闊的市場(chǎng)邁進(jìn)。