天工國際研究報告：突破粉末冶金長期瓶頸，助力大國高端制造全面開花.pdf

天工國際研究報告：突破粉末冶金長期瓶頸，助力大國高端制造全面開花。深耕特鋼行業四十余年，粉末冶金技術引領公司切入高端市場。公司成立于1981年，歷經四十余年發展，已從切削工具制造商成功轉型為覆蓋高速鋼、模具鋼、切削工具及鈦合金四大板塊的國際化高端材料領軍企業。股權結構集中穩定，朱氏家族為實際控制人，保障了戰略執行的連貫性。財務方面，公司展現出穩健的盈利能力和良好的費用管控，公司毛利率與凈利率中樞長期穩定在可觀水平，且持續保持高強度的研發投入，為長期發展注入持續動力。

工模具鋼是公司壓艙石，有望進入上行周期。 公司是全球工模具鋼領域的領導者，模具鋼全球市場份額穩居全國第一，高速鋼位居世界第一。其“模具鋼（工業之母）”與“高速鋼（工業牙齒）”的核心業務布局，構成了高度協同的一體化產業鏈，技術壁壘與規模效應顯著，為公司提供了持續穩定的現金流和強大的抗風險能力，是公司業績增長的堅實壓艙石。隨著公司在高端材料領域不斷推進進口替代，工模具鋼業務有望開啟新一輪上行周期。

鈦合金業務把握新興需求，開啟廣闊成長空間。 公司通過控股子公司天工股份深度布局鈦合金全產業鏈，精準切入消費電子藍海市場。隨著中國鈦材消費結構從傳統化工向航空航天及3C 電子等高附加值領域加速轉型，公司鈦合金業務有望充分受益于下游市場的持續擴容，是驅動未來業績增長的核心引擎。盡管短期面臨消費電子需求波動，業績承壓，但2026年消費電子客戶用量有望恢復，帶動公司業績增長。

粉末冶金技術將成為公司切入戰略性新材料與高端制造賽道的底層能力平臺，有望帶來業績與估值雙重提升。其一，高氮合金材料具備高強度、耐腐蝕、耐疲勞等特性，是航空航天、機器人等國家重點產業裝備絲杠與軸承的關鍵“卡脖子”材料；粉末冶金是實現其性能的重要路徑，公司已成功突破粉末冶金技術，有望率先兌現國產替代。其二，核聚變結構及功能材料對高溫、耐輻照等要求極高，依賴粉末冶金體系制備，隨著全球核聚變技術加速商業化，公司有望成為供應鏈核心節點，成長天花板隨行業打開。其三，在大型壓鑄與增材制造領域，粉末冶金實現近凈成形工藝，提升材料成材率與壽命，提升模具一體化程度，有望帶來從“材料端”向“產品端”價值鏈躍遷。綜合來看，公司憑借粉末冶金平臺延展三大方向，高附加值業務占比或將持續提升，估值體系有望重塑。