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醫藥生物行業：蔓迪國際招股書梳理專題報告，脫發消費醫療賽道第一股。

概覽：公司背靠三生制藥，核心單品驅動業績高增，盈利能力卓越。

公司是三生制藥分拆的專業消費醫療平臺，業績呈現強勁增長態勢。2022 年至 2024 年，營業收入由 9.82 億元增至 14.55 億元（CAGR 21.7%），歸母凈利潤由 2.02 億元增至 3.90 億元（CAGR 38.9%）。得益于強大的品牌溢價，公司毛利率 長期維持在 80%以上（2024 年為 82.7%），凈利率保持在 20%以上（2024 年為 26.8%），盈利能力顯著優于傳統藥企。公司產品覆蓋頭發、皮膚及體重管理三大 領域。 其中頭發健康板塊是公司的基石業務，擁有包含米諾地爾酊劑（小白瓶/ 黑瓶/精靈瓶）、獨家泡沫劑以及蔓迪®防脫洗發水等在內的全套解決方案。

行業：外貌與健康管理需求支撐千億市場，公司先發優勢明顯

脫發治療市場：2024 年中國脫發患病人數已達 3.39 億人，且呈現明顯的年輕化 趨勢。中國脫發藥物治療市場規模由 2018 年的 5 億元迅速增長至 2024 年的 35 億元（CAGR 39.9%），預計 2035 年將達到 197 億元。其中，公司在米諾地爾藥 物市場，公司擁有無可撼動的領先優勢。2024 年公司蔓迪品牌在中國米諾地爾 藥物市場占據 70.6%的份額（其中酊劑 53.3%，泡沫劑 17.3%）。 痤瘡治療市場：2024 年中國尋常痤瘡患者人數已達 1.212 億人，預計到 2035 年 將進一步增至 1.316 億人。根據預測，中國尋常痤瘡治療藥物市場規模將由 2024 年的人民幣 50 億元穩步增長至 2035 年的人民幣 71 億元。公司于 2022 年 7 月與 Cosmo 達成戰略合作，獲得全球首創外用雄激素受體抑制劑柯拉特龍乳膏 （Winlevi®）在大中華區的獨家權益，有望填補國內相關治療領域的空白。 體重管理市場： 2024 年中國超重和肥胖人口高達 2.774 億人，預計到 2035 年將 增至 3.422 億人。隨著 GLP-1 受體激動劑（如司美格魯肽）在減重領域的療效獲 得廣泛認可，市場正經歷革命性的擴張。預計中國減肥藥物市場規模將從 2024 年的人民幣 23 億元，以 37.9%的復合年增長率，爆發式增長至 2035 年的人民幣 786 億元，成為未來十年醫藥行業增長最快的細分賽道之一。

公司：打造健康管理產品矩陣，線上線下全域營銷布局

核心蔓迪品牌 2024 年推出第二代獨家泡沫劑，脫發產品矩陣持續迭代。公司 2024 年推出的中國首個且唯一獲批的 5%米諾地爾泡沫劑，上市首年（2024 年） 即實現銷售收入 3.07 億元，占產品銷售總收入的 21.3%，2025 年上半年占比進 一步提升至 38.7%，成為強勁的新增長極。除核心米諾地爾產品外，公司積極拓 展蔓迪®品牌下的功效護發產品線，2025 年推出了首款含有米諾地爾類似物烏諾 地爾功能性防脫洗發水。 營銷能力突出，線上線下全域布局領先。公司擁有行業領先的線上運營能力， 并在新興渠道占據先發優勢。 2025 年上半年，線上渠道收入占比達到 74.0%。 在“618”、“雙 11”等大促期間，蔓迪連續多年位居 OTC 藥品類目 GMV 第 一。在線下，公司產品銷往全國 2,000 多家醫療機構及約 190,000 家零售藥店， 覆蓋中國超過 90%的百強連鎖藥店 創新布局減重及痤瘡治療領域帶來新增長曲線：公司前瞻布局高潛力的體重管理 及皮膚科領域。司美格魯肽注射液（體重管理）處于 III 期臨床，預計 2026 年上 半年提交 NDA，有望成為首批國產獲批產品；柯拉特龍乳膏（痤瘡治療，全球 首創外用雄激素受體抑制劑）處于 III 期臨床，預計 2027 年提交 NDA。