上峰水泥公司深度報(bào)告：華東優(yōu)質(zhì)水泥龍頭，高股息凸顯中長期配置價(jià)值.pdf

上峰水泥公司深度報(bào)告：華東優(yōu)質(zhì)水泥龍頭，高股息凸顯中長期配置價(jià)值。混改典范，華東優(yōu)質(zhì)水泥龍頭。公司前身諸暨縣上峰水泥廠于 1978 年成立，早 期復(fù)刻“T 型”戰(zhàn)略，投建安徽銅陵及安慶三大生產(chǎn)基地。2013 年重組上市后， 公司圍繞“一帶一路”沿線拓展西北、西南、華南市場，同時向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈， 布局商混、骨料、環(huán)保危廢處置、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2022 年以來地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行， 公司大幅減少主業(yè)資本開支，逐漸退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司大力開展新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投 資，主要聚焦半導(dǎo)體、新能源、新材料領(lǐng)域，尋找新的增長曲線。

25Q4 旺季不旺，重點(diǎn)關(guān)注超產(chǎn)治理情況。2025Q2 以來大部分區(qū)域錯峰執(zhí)行不 到位，行業(yè)景氣持續(xù)回落，當(dāng)前水泥行業(yè)盈利已回落至歷史較低水平。短期來看， 在動力煤價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)背景下，水泥企業(yè)經(jīng)營壓力或進(jìn)一步加大，我們認(rèn)為水泥 企業(yè)減產(chǎn)穩(wěn)價(jià)/提價(jià)的意愿或?qū)⒚黠@提升。同時隨著超產(chǎn)治理政策節(jié)點(diǎn)臨近，水泥 企業(yè)補(bǔ)產(chǎn)能節(jié)奏加快，行業(yè)供需格局有望逐步改善。我們認(rèn)為短期水泥價(jià)格和盈 利有望逐步企穩(wěn)回升。尤其是凈退出產(chǎn)能規(guī)模較多的貴州區(qū)域，盈利彈性或更大。

成本優(yōu)勢顯著，水泥&骨料盈利位居行業(yè)前列。公司水泥、骨料業(yè)務(wù)的盈利能力 明顯高于同行可比企業(yè)，成本優(yōu)勢較明顯，主要源于三方面：1）區(qū)位優(yōu)勢，公司 在安徽銅陵、懷寧及廣西池河生產(chǎn)基地復(fù)刻“T 型”戰(zhàn)略，通過水運(yùn)擴(kuò)大市場覆蓋 范圍，運(yùn)輸成本較低；其他生產(chǎn)基地大多位于與鄰省交接地帶，臨近高速公路、 國道或省道，運(yùn)輸條件便利。2）資源優(yōu)勢，公司石灰石礦山資源儲備豐富，保有 儲量超 13 億噸，實(shí)現(xiàn)自給自足；且公司早期儲備礦山資源，拿礦成本大幅低于當(dāng) 前行業(yè)新設(shè)砂石礦權(quán)成交價(jià)格，單噸水泥、骨料的折攤成本處于行業(yè)較低水平。 3）降本增效成效顯現(xiàn)，公司單噸水泥、骨料的其他成本明顯低于同行可比公司。

股權(quán)投資戰(zhàn)略地位提升，為培育新質(zhì)業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。截至 2025M10 末，公司累 計(jì)投資額超 20 億元，已投資 29 個優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，多個項(xiàng)目處于上市輔導(dǎo)/受理階段。 2023 年以來公司股權(quán)投資項(xiàng)目取得相對穩(wěn)健的投資收益，公司提出“建材產(chǎn)業(yè)鏈 +股權(quán)投資”雙輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，計(jì)劃至少儲備 30 億元權(quán)益資產(chǎn)，為公司轉(zhuǎn)型 升級發(fā)展、培育成為第二成長曲線的新質(zhì)業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。