多元金融行業專題研究：公募戰略，新秩序下的格局重塑.pdf

多元金融行業專題研究：公募戰略，新秩序下的格局重塑。公募基金行業正經歷系統性、高質量的改革轉型。自 2023 年以來，政策由 三階段費率壓降起步，逐步延伸至業績基準設定、考核機制和績效管理，推 動行業運行邏輯從規模向長期回報導向重構。監管持續引導產業鏈分潤結構 調整，倒逼基金管理人與銷售渠道回歸資產管理本源。2025 年起，被動化 趨勢提速，ETF 等工具產品豐富，低利率環境下，居民財富向金融資產遷移 的中長期空間逐步打開。展望“十五五”，全行業 AUM 有望突破 50 萬億 元。頭部公募依托全業務鏈布局與 AI 賦能，正形成基礎設施級優勢；中小 機構則通過聚焦細分主題 ETF 或專戶業務，以精品化策略實現差異化突圍。

系列改革由成本約束邁向生態重塑

公募改革已持續三年，逐步形成以投資者回報為核心的制度框架。2023 年 改革啟動，圍繞主動權益降費、交易傭金分配及銷售費用調整等措施分階段 落地；2025 年，《推動公募基金高質量發展行動方案》確立綱領，系統性 重塑投研、銷售、考核與產品邏輯。展望 2026 年，銷售費用、業績基準與 績效考核等制度有望全面落地，基金公司治理、投研能力建設及投顧服務改 革將進一步深化。產業鏈各方均在改革中被重新塑形：管理人回歸業績與能 力本位，銷售渠道加速向買方投顧與財富管理轉型，券商交易與研究回歸價 值定價。整體來看，改革正由成本約束，邁向行業生態的系統性重塑。

產業鏈收入與分潤結構的調整優化

改革已對行業收入與結構產生深遠影響。總量上，公募全產業鏈收入由 2021 年的 2,625 億元下降至 2024 年約 2,000 億元，降幅約 21%。結構上，管理 費仍是核心收入來源，但主動權益基金的絕對規模與邊際貢獻持續下滑；交 易傭金占比由 2021 年的 8%降至 25H1 的 4%，認購申購費與贖回轉換費在 2021 年高峰期合計接近 20%，當前已壓縮至 7%-8%。海外經驗亦表明， 行業改革往往伴隨長期制度調整與費率競爭，美國共同基金業在 ETF 發展 與賬戶制普及的推動下，逐步形成頭部綜合資管、被動指數化、主動精品管 理與賬戶化解決方案并存的生態格局。中國公募正沿類似路徑演進，費率優 化、長期考核與結構升級將成為行業高質量發展的核心驅動力。

2025 年行業規模突破、結構分化

截至 25Q3 末，公募基金總資產凈值達 36.09 萬億元，較年初增長 12%， 占 GDP 比重由 2014 年的 7%提升至 27%。股票型與貨幣型基金貢獻主要 規模增量，行業與主題 ETF 份額增長領先。新發基金結構平穩，由此前債 基主導轉向股票與混合型基金并重，機構投資者占比持續提升，匯金繼續增 持 ETF。浮動費率、跨境互掛、股債恒定等產品創新不斷推進。行業集中度 小幅回升，被動權益放量帶動股票型基金集中度提升，債基集中度持續回落， 混合型保持相對穩健；ETF 賽道競爭加劇，同質化下集中度進一步分散。整 體管理費率延續下行趨勢，其中股票型與 QDII 基金降幅較為明顯。

“十五五”的高質量發展新征程

展望 2030 年，我們認為全行業 AUM 有望突破 50 萬億元，增長動能主要來 自居民金融資產配置深化、長線資金加速入市、市場制度持續完善以及產品 體系不斷豐富。被動化及 ETF 將是行業演進主線，成為長期配置的重要工 具。主動管理呈現規模收斂與策略精品化特征，專戶業務制度靈活性優勢有 望進一步釋放。同時，AI 技術正加速滲透投研、交易、銷售與風控全鏈條， 或放大頭部機構系統能力優勢。未來頭部公募或將通過全業務鏈布局與技術 賦能構筑競爭壁壘，中小機構需在細分賽道中精耕細作，實現差異化發展。