社服美護行業2023年中期策略：消費復蘇多級分化，兼顧確定性和彈性機會.pdf

社服美護行業2023年中期策略：消費復蘇多級分化，兼顧確定性和彈性機會。消費復蘇多級分化，兼顧確定性和彈性機會。今年消費者信心指數低位徘徊， 政策面以大宗消費品為抓手，服務消費刺激政策有限，消費復蘇分化態勢。低端、 性價比消費復蘇領先：拼多多、名創優品業績表現強勁，可選消費中山岳型景區、 黃金表現亮眼，化妝品中珀萊雅數據領先，而免稅銷售額、演藝項目場次恢復度不 及預期。消費者信心修復需要時間，我們仍然看好今年消費復蘇。

免稅：客流有望延續高景氣，下半年利潤修復可期。1）離島免稅：隨著今年 疫情管控放開，疊加博鰲論壇、消博會催化，海南客流持續回升。線下客流回暖帶 動離島免稅銷售快速增長，但客單價、購物率仍有提升空間。后續隨著重奢品牌的 引入，香化類折扣持續收窄；此外，下半年珠寶、腕表等高毛利品類完成補庫存， 銷售占比提升，商品結構的優化有望帶動客單價、購物率的進一步提升。2）口岸 &市內免稅：隨著出入境政策放開，疊加二季度新航季開啟，國際客流加速恢復， 有望提振口岸免稅銷售，同時加速市內免稅新政推出，釋放免稅消費潛力。

穩經濟政策不斷加碼，關注順周期產業鏈投資機會：1）酒店：需求修復及供 給端收縮下，2023 年行業核心看漲價空間，同時開店也將迎來改善，關注暑期數 據超預期可能以及 Q2 業績兌現情況。短期跟隨經濟周期波動，長期規模企穩、結 構升級邏輯不變。2）人服：高校畢業生人數屢創新高，就業結構性壓力持續增長， 當前招聘市場仍處于慢復蘇階段，后續核心看產業結構升級+企業降本增效+穩就 業政策驅動靈活用工滲透率提升。

剛需景氣度高，今年業績確定性強：1）景區：隨 Q1 旅游供應鏈逐步修復及 進入二季度后逐步轉旺，出境短期仍有供給端及資金端壓力，境內旅游需求復蘇超 預期。今年五一期間人均旅游消費僅恢復至疫情前 90%，不及 21 年中秋、國慶， 我們認為主要由于消費力仍具備復蘇空間，剛需景區、尤其自然景區為游客出行首 選。短期關注暑期旺季催化，長期看好供給端提質增效；2）會展：會展產業鏈內 外延展效用明顯，且地區行業發展越成熟效應越顯著，對經濟復蘇具備重要推動效 應。我國會展行業起步晚發展快、辦展能力持續提升，受疫情影響行業增速中斷， 但政策與新模式加持下，國內會展行業有望實現快速修復。

基本面向好，政策驅動行業增長：1）教育：從當前來看，無論是持倉或估值 角度，板塊基本觸底，且國家對教育信息化、職業教育等方向均持正向態度，關注 職教類相關標的及教育+AI 投資機會；2）體育：推進全民健身，建設體育強國是 國家倡導方向，今年為賽事大年，體育行業景氣度有望提升。

化妝品：功效護膚為主線，大單品策略成為品牌發展主流方針。今年以來化 妝品社零增速有所恢復，但整體景氣度仍受制于行業政策、需求減弱。龍頭領跑行 業，功效護膚趨勢凸顯，大單品策略成為品牌發展主流方針，此外，當前消費背景 下，極致性價比具有增長韌性。未來本土公司核心邏輯需要以研發賦能功效落實， 依靠大單品策略完善品牌矩陣，實現穩定高速增長。推薦擁有完善大單品矩陣、子 品牌快速發展、具備穿越周期能力的珀萊雅；組織架構調整落定、主品牌客群拓 圈、子品牌雛形初現、皮膚學級賽道定標的貝泰妮；合成生物原料研發具備先發優 勢、化妝品板塊增速較高的華熙生物（華熙生物為興業證券科創板做市公司）；建 議關注剝離地產業務&化妝品板塊增速較快的福瑞達；在重組膠原研發上已經超越 外資的巨子生物（海外覆蓋）、錦波生物（待上市）。