策略深度報(bào)告：A股“春季躁動(dòng)”演繹啟示及下半場(chǎng)展望.pdf

策略深度報(bào)告：A股“春季躁動(dòng)”演繹啟示及下半場(chǎng)展望。“春季躁動(dòng)”可視為全年走勢(shì)前瞻，其催化主要來(lái)自年初政策預(yù)期偏強(qiáng)、央行流動(dòng)性 投放、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及財(cái)報(bào)真空期等因素疊加。年末結(jié)匯+匯率升值與 A 股春季行情亦往 往形成順周期共振。我們回溯 2005 年-2025 年春季行情發(fā)現(xiàn)：春季行情平均持續(xù) 70 天，上證平均漲 20%。領(lǐng)漲板塊來(lái)看，成長(zhǎng)、消費(fèi)和順周期風(fēng)格及有色、機(jī)械、計(jì)算 機(jī)、軍工、建材、電新、化工、電子等行業(yè)占優(yōu)。本輪“非典型春季躁動(dòng)”始于 2025 年 12 月下旬外圍不確定性落地、A500 ETF 申購(gòu)份額上行及商業(yè)航天敘事帶來(lái)的風(fēng)偏 改善。據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，我們預(yù)計(jì)這波春季行情會(huì)持續(xù)到馬年春節(jié)前后，樂(lè)觀視角可持續(xù) 至 3 月上旬。資金面看，3Y+5Y 居民定期存款到期+公募權(quán)益基金發(fā)行回暖+保險(xiǎn)資金 增配權(quán)益，增量資金有望進(jìn)一步入市。配置方面，降溫之下市場(chǎng)或以短期震蕩+降波為 主，季度視角看，我們認(rèn)為“系統(tǒng)性慢牛”依舊可期；行業(yè)方面，1 月下旬步入 A 股 年報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口期，板塊風(fēng)格或轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)與彈性兼具的“兩電化非機(jī)”+中小成長(zhǎng)。

A 股“廣義春季行情”基本每年都不會(huì)缺席

非典型的“廣義春季躁動(dòng)（起漲點(diǎn)始于前一年 Q4 的情形包含在內(nèi)）”基本每年都 不會(huì)缺席，最短持續(xù) 1 個(gè)月，最長(zhǎng)可持續(xù) 5-6 個(gè)月。除 2008 年和 2018 年“春季 躁動(dòng)”未延續(xù)至農(nóng)歷春節(jié)，其他年份均延續(xù)至農(nóng)歷春節(jié)。“春季躁動(dòng)”可視為季節(jié) 效應(yīng)的一種，其催化主要來(lái)自政策預(yù)期偏強(qiáng)、央行流動(dòng)性投放、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及企業(yè) 財(cái)報(bào)真空期等因素疊加。例如年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議的召開(kāi)往往會(huì) 對(duì)政策力度和相關(guān)產(chǎn)業(yè)展望進(jìn)行定調(diào)。從本幣流動(dòng)性角度，年初為呵護(hù)春節(jié)前后 商業(yè)銀行現(xiàn)金投放需求，央行通常會(huì)落地降準(zhǔn)或降息等寬貨幣政策維護(hù)流動(dòng)性。

A 股“春季躁動(dòng)”對(duì)全年定調(diào)啟示及板塊規(guī)律

啟示Ⅰ：春季躁動(dòng)可視為全年走勢(shì)的前瞻，春季行情較強(qiáng)的年份往往對(duì)應(yīng)較優(yōu)的 全年漲幅。啟示Ⅱ：成長(zhǎng)、消費(fèi)和順周期風(fēng)格在春季行情中領(lǐng)漲，有色金屬、機(jī) 械、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、建材、電新、基礎(chǔ)化工、電子等行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。啟示Ⅲ： 年末結(jié)匯增多+匯率升值與 A 股春季行情形成順周期共振。

歷年春季行情演繹與下半場(chǎng)影響因素

2005 年-2025 年春季躁動(dòng)平均持續(xù) 70 天，上證平均上漲 20%。春季躁動(dòng)尾聲往往 伴隨系統(tǒng)性宏觀因素變化，“下半場(chǎng)”的持續(xù)性與權(quán)益周期所處階段、政策面、經(jīng) 濟(jì)基本面和外圍變量相關(guān)性較強(qiáng)，而與農(nóng)歷春季或躁動(dòng)開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)并無(wú)直接關(guān)系。 隨著三月上旬兩會(huì)召開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)政治局會(huì)議的貨幣財(cái)政政策預(yù)期或有修正；4 月 市場(chǎng)將博弈一季報(bào)披露是否符合預(yù)期；外圍地緣層面擾動(dòng)可能影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。