安井食品深度報告（一）：以規模+效率為基，邁向品牌化道路.pdf

安井食品深度報告（一）：以規模+效率為基，邁向品牌化道路。空間格局：我國速凍食品行業短期筑底、長期滲透，仍有集中空間。 2024 年速凍食品行業收入規模 2212 億元，2019-2024 年 CAGR 為 11.8%，2024 年同比增長 1.6%，受消費環境影響增速有所放緩。我國 速凍食品行業細分賽道所處階段分化，其中速凍調理制品、速凍面米 制品市場已進入成熟期，而速凍菜肴細分市場則保持快速增長。長期 來看，我國人均速凍食品消費量僅 10.0 公斤，遠低于發達市場（美國 62.2 公斤、英國 45.9 公斤及日本 25.3 公斤），餐飲端的降本提效、家 庭端的便捷化需求，構成行業長期滲透的基本支撐。安井在國內速凍 食品行業中占據領先地位。2024 年我國速凍食品行業 CR1/CR5 市占 率分別為 6.6%/15.0%，龍頭企業安井食品市占率為 6.6%，是第二位的 二倍，呈現一超格局，其中速凍調理制品、速凍米面制品、速凍菜肴 制品 2024 年 CR1/CR5 分別為 13.8%/22.1%、8.8%/24.8%、5.0%/10.2%， 其中安井食品在三個細分領域市占率分別為第一名、第四名、第一名。 從美國、日本成熟市場發展路徑來看，行業集中度的提升并不相同， 但共同結果是前端產品、品牌矩陣的豐富，以及后端供應鏈、生產和 運營能力的高效協同。

產業周期：價格戰趨緩，龍頭經營改善趨勢或能延續。過去十年，行 業增長主要依賴冷鏈覆蓋與經銷商爭奪的渠道紅利，本質是“物流冷 鏈覆蓋+經銷商爭奪”，依靠冰柜占領和經銷商網絡實現規模化，龍頭 企業實現快速擴張。但自 2023 年起，渠道覆蓋觸及天花板，當渠道覆 蓋達到邊際效益遞減點時，競爭維度已從“買得到”轉向“賣得好” 核心驅動力已向產品深度與消費者價值端遷徙。B 端從“通用降本” 轉向“深度定制解決方案”，C 端從“性價比”轉向“質價比”與“還 原度”，產業鏈經歷生產智能革命與流通全鏈路重塑。而行至 2025 年 底，行業供給側正經歷由“無序擴張”向“良性去化”的轉變，市場 最擔憂的“產能過剩導致的無序價格戰”在 2025 年已現企穩信號。我 們認為，中國速凍食品行業已告別“跑馬圈地”的粗放增長，進入“效 率驅動、產品立命”的下半場。價格戰的緩和并非源于競爭消失，而是源于龍頭企業形成了更高維度的競爭壁壘。對于投資者而言，目前 是觀察龍頭企業通過品牌化經營實現盈利彈性釋放的窗口期，行業總 量降權、盈利加權，估值底部有望開啟盈利彈性修復。