聯(lián)化科技公司研究報告：農(nóng)藥穩(wěn)健增長，醫(yī)藥CDMO前景廣闊.pdf

聯(lián)化科技公司研究報告：農(nóng)藥穩(wěn)健增長，醫(yī)藥CDMO前景廣闊。

行業(yè)領先的化學技術解決方案提供商

公司創(chuàng)立于 1985 年，位于浙江省臺州市，早期主要從事香精、香料中間體等產(chǎn)品的開發(fā)與生 產(chǎn)。隨后公司進一步拓展其業(yè)務，逐步發(fā)展成為全球農(nóng)藥、醫(yī)藥及功能化學品領域的定制生產(chǎn) 服務供應商。公司植保產(chǎn)品主要包括殺蟲劑、除草劑和殺菌劑原藥及其中間體，植物生長調(diào)節(jié) 劑，土壤增效劑及中間體等；醫(yī)藥產(chǎn)品主要包括涉及自身免疫、抗癌、抗真菌類藥物、降血糖 類藥物、心血管類藥物、抗腫瘤類藥物、抗病毒類藥物、神經(jīng)類、多動癥及有關老年疾病等藥 物的中間體、注冊高級中間體及 API 原料藥等；功能化學品產(chǎn)品主要包括個人/家用護理品、新 型顯示材料中間體、造紙及密封膠化學品、光伏、電池產(chǎn)業(yè)相關化學品等。公司從 2021 年介 入新能源行業(yè)，目前以銷售 LiFSI、正極材料和電解液產(chǎn)品為主。

農(nóng)藥：國際巨頭領先，中國企業(yè)加速追趕

從總量維度看，全球農(nóng)藥行業(yè)已邁入成熟階段，但仍有周期劇烈波動。2024 年全球農(nóng)藥銷售 額為 772.0 億美元，同比下滑 6.8%，隨著全球人口的持續(xù)增長，農(nóng)藥行業(yè)仍將穩(wěn)步擴張。從 行業(yè)競爭格局來看，近幾十年全球頻繁并購重組，農(nóng)藥行業(yè)已經(jīng)形成寡頭壟斷的格局，2024 年 全球前 5 大農(nóng)藥企業(yè)市占率達到 57.4%，農(nóng)藥巨頭通過創(chuàng)新藥研發(fā)高壁壘與下游制劑環(huán)節(jié)品牌 +渠道全方位打造起自身護城河。國內(nèi)企業(yè)集中度在持續(xù)提升，原藥環(huán)節(jié)格局的改善會有利于 企業(yè)的議價能力提升，未來頭部企業(yè)的溢價能力有望增強。國內(nèi)原藥企業(yè)也在向前段創(chuàng)新藥環(huán) 節(jié)進發(fā)，包括自主開發(fā)或為國外巨頭 CDMO 代工開發(fā)新藥，盈利能力有望持續(xù)增強。公司深 耕植保行業(yè) 20 余年，致力于以 CDMO 業(yè)務合作模式，為核心客戶提供覆蓋完整產(chǎn)品生命周期 的研發(fā)、生產(chǎn)及供應鏈一站式解決方案，是全球五大原研植保公司的戰(zhàn)略合作伙伴，得到客戶 廣泛的認可。

醫(yī)藥 CDMO：小分子領域趨勢積極，快速延伸至小核酸打開增量空間

公司布局小分子 CDMO 業(yè)務十余年，擁有多層次的研發(fā)技術平臺和完備的體系建設。自 2017 年以來，公司醫(yī)藥板塊收入整體保持增長態(tài)勢，2024 年有所下降，2025H1 實現(xiàn)大幅回升，收 入為 10.18 億元，同比增長 42.80%，其中預計商業(yè)化階段產(chǎn)品仍貢獻大部分收入（2024 年占 比接近 80%）。2024 年公司擁有商業(yè)化階段產(chǎn)品 18 個，臨床Ⅲ期階段產(chǎn)品 30 個，其他臨床 階段產(chǎn)品共計 65 個。2022 年以來，小核酸藥物 BD 交易日益火熱，2025 年小核酸藥物交易 數(shù)量為 32 個，交易總金額為 290.22 億美元，其中首付款為 23.54 億美元，再創(chuàng)新高，商業(yè)價 值得到驗證。相較于傳統(tǒng)的小分子化學藥物和抗體藥物，小核酸藥物展現(xiàn)出三大顛覆性優(yōu)勢。 （1）靶點選擇范圍極大擴展。（2）藥效強且持久。（3）小核酸藥物的開發(fā)可以實現(xiàn)“平臺化”， 研發(fā)周期短，成功率高。公司憑借小分子 CDMO 的技術、質(zhì)量體系、客戶基礎，快速向小核 酸新技術領域拓展。