鳴鳴很忙公司研究報告：鳴響渠道變革，忙馭萬店星辰.pdf

鳴鳴很忙公司研究報告：鳴響渠道變革，忙馭萬店星辰。核心觀點：顛覆傳統運營模式，牽引零售業態變革。鳴鳴很忙作為中國量 販零食賽道龍頭企業，牽引本輪折扣業態零售變革，從 2022 年零食很忙 門店數量破千，到 2025 年 11 月末鳴鳴很忙超 2.1 萬家門店，高速擴店的 背后是對消費者性價比需求的滿足、渠道供應鏈路的精簡。2024 年鳴鳴 很忙達成 393.4 億元營收，2 年 CAGR 達 203.0%，成為中國最大的休閑 食品飲料連鎖零售商，2025 年前三季度營收進一步同比+75.2%至 463.7 億元，凈利潤同比+218.8%至 15.6 億元，帶動凈利率同比顯著+1.5pct 至 3.4%，若加回股份支付費用，經調整凈利率同比+1.9pct 至 3.9%。

行業變革：性價比優勢立身，精細化運營謀遠。中國零售業態持續高速迭 代，弱需求強供給背景下，當前渠道變革更往折扣化方向演變，量販以“ 上 游直采、集中議價、運營提效”重構供應鏈，率先實現性價比優勢。行業 發展前半程，核心比拼擴店速度，經過跑馬圈地、兼并收購后，鳴鳴很忙 及萬辰集團斷層領先，行業呈兩超多強市場格局。我們測算行業天花板超 7 萬家，核心增量貢獻在于北方及下沉市場。行業發展后半程，核心比拼 精細化運營能力，當前很忙在門店店效、運營穩定性、內部周轉等方面均 領先萬辰半個身位，后續會員精準營銷、區域貨盤適配、大單品推廣等精 細化運營有望帶動店效進一步提升。

龍頭之路：內生精耕顯韌性，成長破界見星辰。鳴鳴很忙能夠成為量販零 食行業龍頭，引領渠道效率革命，首先與公司全鏈路精細管理及數字賦能 密切相關，在選品、采購、物流、門店運營等環節均實現效率提升。其次 公司由零食很忙及趙一鳴獨立擴店成長，管理穩定，決定運營穩定，在行 業共同面對加密的情況下，鳴鳴很忙同店店效更加穩健、閉店率更低。展 望未來，我們認為公司在北方及下沉市場仍有充足擴店空間，基于多品類 擴容及精細化運營有望牽引店效企穩提升，以規模效應及自有品牌有望帶 動凈利率提升。