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攜程公司研究報告：估值上調(diào)需要能見度_三種監(jiān)管結(jié)果和AI流量稅爭議。我們利用決策樹進行分析，得出三種結(jié)果，基準情景下的結(jié)果為采取行為 補救措施來調(diào)整運營實踐，不會實際抑制盈利能力。我們認為，中國平臺 市場的大多數(shù)反壟斷結(jié)果重塑了變現(xiàn)機制，而非重置了利潤池；如果沒有 結(jié)構(gòu)性補救措施，基本盈利能力通常具有韌性。

我們越來越多地聽到投資者擔(dān)憂通用 AI 助手將直接連通旅客與供應(yīng)商（ 酒店、航空公司），繞過 OTA，從而壓縮中介機構(gòu)的角色和經(jīng)濟效益。 我們認為這是理當(dāng)承擔(dān)的風(fēng)險，但是不應(yīng)從非此即彼的脫媒角度來看待這 一問題。我們更傾向于將其視為跨越三個層級的利潤池遷移，其中在我們 的基準情景下，AI 更有可能重塑旅行分發(fā)渠道，而不是完全消除中介角色 。我們還要強調(diào)，即便在曾經(jīng)市場集中度較高的搜索引擎為主流發(fā)現(xiàn)門戶 的時代，攜程也保持了強勁的盈利能力（2011 年非 GAAP 營業(yè)利潤率達 40%），這表明單是發(fā)現(xiàn)集中度一項并不能決定利潤率。