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新乳業公司研究報告：聚焦低溫鮮酸，“鮮立方”引領增利與成長。“鮮立方”戰略制定凈利率翻倍目標，重心由并購轉向內生增長：公 司是新希望集團旗下乳業平臺，早期通過并購區域乳企組成“聯合艦隊”，實 現基本盤構筑。2023 年公司發布“鮮立方”戰略為核心的五年戰略規劃，將 增長的動力轉向內生，目標在 2027 年實現凈利率翻倍（即達到 7.2%）。核 心路徑包括將低溫鮮奶與低溫酸奶作為核心品類，將 DTC 作為渠道增長第一 引擎。這標志著公司進入了追求高質量內生增長與盈利提升的新階段。

低溫化趨勢明顯，品類創新成為新驅動：2024 年以來，由于消費整體承 壓，我國乳制品需求陷入增長停滯，根據尼爾森數據，2025 年上半年乳品整 體增長承壓，全渠道銷售額同比下滑 6.7%。在此弱環境下，消費者健康意識 覺醒催生了乳制品低溫化的趨勢，我國低溫奶 2024 年以來市場規模保持正增 長，低溫奶市場占比持續提升，2024 年占比約 11%。同時我國乳制品行業 恰處于由同質化向品類多元化階段轉變，創新能力強的乳企將迎來破局良機。

產品創新與渠道賦能，共驅結構優化：公司已形成以“低溫鮮奶+低溫酸奶” 品類為核心、涵蓋常溫奶及特色飲品的多品牌、多層次差異化產品矩陣。其 中朝日唯品、活潤、24 小時、今日鮮奶鋪、初心等核心低溫鮮酸品類通過產 品創新實現快速增長，2025 年前三季度低溫品類保持雙位數增長，引領產品 結構優化。同時公司推動訂奶入戶、自主征訂、形象店及電商等高毛利的 DTC 渠道占比提升，積極擁抱山姆、盒馬等新興渠道，實現渠道端的結構優化。 我們看好公司在當下渠道變革的趨勢中，既能夠順應商超調改等定制化需求， 也能夠在產品端通過創新引領持續強化品牌力和消費者粘性。