東航物流公司深度研究：航空貨運(yùn)龍頭，跨境物流長(zhǎng)坡厚雪.pdf

東航物流公司深度研究：航空貨運(yùn)龍頭，跨境物流長(zhǎng)坡厚雪。

航空貨運(yùn)龍頭，業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)積淀深厚

公司前身東遠(yuǎn)物流成立于2004年，2021 年 6 月公司在上交所上市，東航產(chǎn)投為控股股東，東航集團(tuán)為實(shí)際控制人，業(yè)務(wù)開(kāi)展依賴于自身全貨機(jī)以及兄弟公司東航股份提供的客機(jī)腹艙。東航物流是航空物流綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)包括航空貨運(yùn)、綜合物流及地面綜合服務(wù)等。2016~2024 年，公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別為+19.4%/+30.0%，保持高速增長(zhǎng)；2025Q1~3 公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為172.5/20.01億元，同比分別-2.4%/-3.2%。在 2025 年上半年遭受中美關(guān)稅政策沖擊影響下，業(yè)績(jī)依然保持較強(qiáng)韌性。

跨境電商需求興起，航空貨運(yùn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

1）需求端：跨境電商需求或有望持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)麥肯錫公司預(yù)測(cè)，到 2027 年，跨境電商將貢獻(xiàn)全球空運(yùn)貨運(yùn)量的近三分之一，增長(zhǎng)主要來(lái)自歐美地區(qū)對(duì)中國(guó)電商消費(fèi)品的需求。從全球電商市場(chǎng)滲透率看，ECDB 預(yù)計(jì)至 2028 年滲透率會(huì)提升至21%。增速上，預(yù)計(jì)全球電商市場(chǎng)增速在 2024~2027 年均在8%以上，相對(duì)全球零售市場(chǎng)增速在兩倍以上。分地區(qū)看，ECDB 預(yù)計(jì)中美歐市場(chǎng)電商收入年均復(fù)合增速均在 5%以上。2023~2028 年，中國(guó)、美國(guó)、歐洲電商市場(chǎng)收入預(yù)計(jì)年均復(fù)合增速分別為9%、8%、7%，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。2）供給端：航空貨運(yùn)運(yùn)力有限，運(yùn)費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)。航空貨運(yùn)運(yùn)力供給來(lái)自貨機(jī)及客機(jī)腹艙兩部分。受供應(yīng)鏈問(wèn)題影響，飛機(jī)制造商在貨機(jī)生產(chǎn)和交付上存在延遲問(wèn)題，航司客改貨數(shù)量也在減少，腹艙運(yùn)力增長(zhǎng)也有放緩。2024 年中國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有貨機(jī)數(shù)為268架，同比增長(zhǎng)4.3%，其中大型貨機(jī)占比 38.1%。相對(duì)需求持續(xù)增長(zhǎng)的電商市場(chǎng)，整體航空貨運(yùn)運(yùn)力供給提升有限。2020~2022 年受跨境電商需求增加影響空運(yùn)運(yùn)費(fèi)攀升，2024、2025 年運(yùn)價(jià)保持平穩(wěn)。