陜西旅游公司研究報(bào)告：國(guó)資賦能+優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)，共筑高盈利文旅龍頭.pdf

陜西旅游公司研究報(bào)告：國(guó)資賦能+優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)，共筑高盈利文旅龍頭。背靠陜西國(guó)資委，文旅資源優(yōu)質(zhì)豐富。公司集演藝、索道、旅游餐飲業(yè)務(wù)為 一體，依托華清宮、華山等稀缺的優(yōu)質(zhì)旅游資源，打造景區(qū)+文化旅游的優(yōu) 質(zhì)目的地。背靠陜西省國(guó)資委，享受?chē)?guó)資和大股東的文旅資源賦能。疫后公 司抓住市場(chǎng)機(jī)遇擴(kuò)充產(chǎn)能，主業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，23 年?duì)I收和業(yè)績(jī)分別達(dá)到 19 年 的 1.7 和 2.9 倍，25 年短暫受到異常天氣的沖擊，25Q1-3 公司的營(yíng)收為 8.89 億元，同比-18.80%；歸母凈利潤(rùn)為 3.69 億元，同比-26.93%。

文旅出行景氣度高，索道演藝商業(yè)模式優(yōu)越。近年來(lái)文旅出行和服務(wù)消費(fèi)的 利好政策頻出，國(guó)內(nèi)文旅市場(chǎng)景氣度較高，陜西省表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，且入境游 亮點(diǎn)頻出，有望貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。景區(qū)業(yè)務(wù)中，索道業(yè)務(wù)“現(xiàn)金牛”特征顯 著，經(jīng)營(yíng)杠桿高，乘索剛性導(dǎo)致盈利水平可觀，多數(shù)上市公司的索道業(yè)務(wù)毛 利率高達(dá) 80%。演藝業(yè)務(wù)整體市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)固，頭部項(xiàng)目 盈利強(qiáng)勁，但行業(yè)表現(xiàn)分化，運(yùn)營(yíng)能力成為制勝關(guān)鍵。

演藝索道雙核驅(qū)動(dòng)，募投項(xiàng)目有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。演藝和索道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要 營(yíng)收和業(yè)績(jī)。1）演藝：標(biāo)桿 IP《長(zhǎng)恨歌》歷久彌新，演藝產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐 富。《長(zhǎng)恨歌》為公司旗下標(biāo)桿演藝項(xiàng)目，貢獻(xiàn)演藝業(yè)務(wù) 9 成以上收入，項(xiàng) 目憑借卡位優(yōu)勢(shì)、精細(xì)運(yùn)營(yíng)以及租金成本優(yōu)勢(shì)，上座率長(zhǎng)期在 80%以上，毛 利率同樣超過(guò) 80%。其他演藝項(xiàng)目收入體量較小，《12.12》增長(zhǎng)迅速，《泰 山烽火》仍在爬坡期。2）索道：華山西峰索道為支柱項(xiàng)目，乘索率與客流 雙升。華山攀爬難度高，西峰索道近年乘索率持續(xù)超 100%，貢獻(xiàn)索道客運(yùn) 業(yè)務(wù) 8 成以上收入和毛利；少華山奧吉溝索道、華威滑道及甕峪公路項(xiàng)目規(guī) 模較小，盈利能力仍然可觀。3）募投項(xiàng)目：公司募投項(xiàng)目聚焦在演藝和索 道主業(yè)，包括股權(quán)資產(chǎn)收購(gòu)和供給升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，有望進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、 提升承載能力，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，增厚公司業(yè)績(jī)。