“學海拾珠”系列之二百六十九：股價路徑凸性與未來收益預測.pdf

“學海拾珠”系列之二百六十九：股價路徑凸性與未來收益預測。

股價路徑凸性——基于二階變化的收益預測新視角

短期反轉研究多聚焦收益一階變化，而股價路徑曲率（二階變 化）未被系統檢驗。理論上，曲率可捕捉投資者對加速上漲的過度反 應，蘊含額外預測信息；實證上，其預測能力及獨立性仍是空白。本文 提出“股價路徑凸性”指標，以首尾價中點與日均價之差除以中點衡 量曲率，用價格變動法更準確刻畫非線性動態。

市場與企業層面的凸性收益預測實證結果

市場層面，標普 500 凸性每增 1 個標準差，未來 1 月收益降 0.40%，樣本內 R²居首，樣本外表現優于 15 個傳統變量，疫情后系數 與 R²顯著提升。企業層面，低凸性組收益更高，零投資組合月均收益 0.84%，多因子調整后阿爾法超 0.81%，衰退期收益與夏普比率居首， 回歸與穩健性檢驗均支持結論。

錯誤定價與過度外推：凸性收益預測的機制解釋

風險因素與流動性不足被排除，錯誤定價為主因：市場樂觀、企業 低關注或年輕公司中凸性效應更強。凸性反映外推型加權平均，與投資 者過度外推預期高度相關，過度外推導致未來收益反轉，支持行為偏差 驅動。