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中國旭陽集團公司研究報告：“旭”勢凌云，“陽”盛致遠。

公司概況：焦化一體化龍頭

發源河北成立 31 周年，全球最大獨立焦化企業。中國旭陽于 1995 年在邢臺創立，總部設在北 京，股權結構穩定，實際控股人為董事長楊雪崗先生（持股 71.46%）。公司以焦炭為起點，形 成了碳材料、醇氨、芳烴三條獨特的化工產業鏈，經過三十余年的發展，目前已成為全球最大 的獨立焦炭生產商、供應商。盡管受行業周期影響公司近年業績有所波動但整體保持盈利，2025 年，公司毛利率達 7.8%，與其他焦炭公司相比偏高且抗波動能力較強。

焦炭基業穩：低成本鑄韌性

焦炭基本盤穩固，打造獨特成本優勢盈利韌性強。截至 2025 年末，公司焦炭整體管理規模提 升至 2370 萬噸（含運營管理 700 萬噸）。其中，自有焦炭年核定生產能力 1740 萬噸，權益產 能 1332 萬噸。目前，已投產園區分布在河北定州和邢臺、山東鄆城、內蒙古呼和浩特、江西 萍鄉和印尼，同時在印尼還有 160 萬噸在建產能（權益 82 萬噸）。受益于生產端具備獨特配煤 技術，疊加供運銷多環節優勢，公司盈利具備較強韌性。2024 年，公司噸焦成本僅 1689 元/ 噸，顯著低于可比公司；噸焦毛利 158 元/噸，持續多年領先于可比公司。

煤化工拓新：產業鏈啟新章

煤化工盈利迎來改善機遇，依托產業鏈成本優勢有望充分受益，新材料/新能源增量加持遠期空 間可期。截至 2025 年末，公司化工品總產能達 620 萬噸/年，其中自有產能 542 萬噸/年，包 括 60 萬噸甲醇、80 萬噸合成氨、81 萬噸己內酰胺、30 萬噸苯乙烯、100 萬噸煤焦油、18 萬 噸工業萘制苯酐、86 萬噸苯加氫等。通過測算，假設美伊沖突持續影響煤化工相關產品價格維 持當前水平，結合成本端相對穩定的優勢，則測算公司三條主要化工產業鏈合計年化業績相較 2025 年，或增厚歸母凈利潤約 15.7 億元。此外，公司 5 萬噸己二胺產能預計 2026H1 投產， 未來新材料深度延伸有望帶來新的機遇，并且作為全國第二、京津冀最大高純氫生產商及供應 商，正加快向綠氫/綠氨/綠醇領域拓展，隨著 5 噸/天液氫項目落地，公司氫能源遠期成長可期。

行業反轉：彈性爆發迎景氣

雙焦筑底風險出清，煤化工短期盈利擴張+中期能源安全戰略性估值提升。焦炭方面，雖然 2026 年焦炭行業總產能難以顯著減少，但需求端（特別是煤化工需求）有望提供邊際支撐，疊加盈 利已處于歷史底部，行業進一步惡化的空間有限?？紤]到旭陽成本優勢顯著，公司在焦化行業 盈利底部階段具備較強的抗風險能力。煤化工方面，煤化工板塊正處于“短期業績彈性釋放+ 中期估值修復”的雙重窗口期。甲醇受益于伊朗進口中斷的確定性減量，純苯受益于供應端三 重收縮，己內酰胺受益于成本強支撐。旭陽集團作為煤化工龍頭企業，三大產品線均處于景氣 上行通道，將充分受益于這一行業β。