萬物新生公司研究報告：C2B2C全產業鏈閉環，供應鏈壁壘持續構筑.pdf

萬物新生公司研究報告：C2B2C全產業鏈閉環，供應鏈壁壘持續構筑。公司概況：公司是中國領先的二手消費電子產品交易與服務平臺，借助愛回收（C2B）、拍機堂（B2B）、拍拍（B2C）及AHS DEVICE（國際）四大業務線，實現從回收、檢測、定級到銷售的全流程掌控。公司自營模式為主，二手手機交易量占比約70%，并積極拓展黃金、二奢等多品類回收業務。

行業前景：二手電子市場快速增長，垂類電商有生存空間。1）二手電商：二手行業主要靠電商拉動增長，據網經社，2024年中國二手電商規模超6400億，yoy+18%，線上滲透率近40%，二手商品相對新品質量參差，需要平臺提供擔保及翻新等服務，不同品類運營差異大，高貨值、低折價率賽道有垂類電商生存空間如二手3C電子、二奢、二手房、二手車等品類。2）二手電子：中國二手手機回收市場25年市場規模近千億，yoy+22%，受國家“以舊換新”補貼政策驅動，2025 年起以舊換新滲透率加速提升，仍有較大提升空間 。二手手機市場供不應求，蘋果、華為高端機為暢銷機型，優質貨源決定公司規模和利潤，二手回收服務商普遍與各新機渠道綁定。

公司核心能力：

貨源渠道：京東獨家深度綁定，貨源壁壘顯著。京東持股34%為公司第一大股東，雙方在“以舊換新”和拍拍業務上深度合作。據測算，京東占公司二手貨源比例接近50%，回收傭金率3%，顯著降低公司優質貨源獲取成本；此外愛回收是蘋果品牌中國以舊換新兩個服務商之一，每年可拿到一半蘋果官網回收業務。國內新機渠道分散的背景下，公司通過綁定京東、蘋果等優質渠道，鎖定了最精準、最高價值的二手機貨源。

面對面履約交付能力：手機回收本地屬性強，面對面交付可有效提升二手供給規模，愛回收自營線下門店和上門交付團隊占比約50%，自營占比高，用戶體驗更好，據公司年報，目前愛回收面對面回收GMV占比超過70%，一線至四線城市用戶線下交付履約比例接近80%。

供應鏈能力：自動化質檢與合規翻新驅動效率及毛利雙升。1）公司率先投入自動化運營體系，先后在常州、東莞建立自動化質檢中心，單臺質檢費用相比人工可降低 30% 。大規模吞吐形成的規模效應持續攤平履約成本 。2）合規翻新業務擴大了 2C 優質貨源供給，翻新機毛利率約20%，高于普通自營2C業務，成為公司盈利能力提升的關鍵引擎 。