電力設(shè)備與新能源行業(yè)專題研究：風電齒輪箱供需向好.pdf

電力設(shè)備與新能源行業(yè)專題研究：風電齒輪箱供需向好。

需求端：國內(nèi)外風電需求高景氣，齒輪傳動滲透率進一步提升

在全球能源轉(zhuǎn)型的背景下，風電或成為各國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要支點，國內(nèi) 2025 年風電新增裝機 131GW，同比+50%，后續(xù)有望延續(xù)高景氣，我們預(yù) 計 2030 年新增裝機 140GW；海外風電需求穩(wěn)步釋放，我們預(yù)計 2030 年新 增裝機 86GW，對應(yīng) 2026-2030 年 CAGR 為 14%。風機大型化降本驅(qū)動技 術(shù)路線從無齒輪箱的直驅(qū)機型向配套齒輪箱的半直驅(qū)、雙饋機型演進，根據(jù) GWEC 統(tǒng)計，2024 年全球風機齒輪傳動滲透率為 91.3%，較 2020 年提升 14.4pct。我們測算 2026 年全球風電齒輪箱需求量 2.6 萬臺，同比+6%，對 應(yīng)市場規(guī)模 437 億元，同比+9%。

供給端：行業(yè)壁壘高，關(guān)注優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放

齒輪箱作為風機核心零部件，在多變載荷和瞬間強沖擊載荷作用下實現(xiàn)穩(wěn)定 動力傳輸，兼具技術(shù)、資金、客戶三重壁壘，行業(yè)集中度高，2024 年全球 CR4 超 70%，國內(nèi) CR2 超 50%。近期國內(nèi)外頭部企業(yè)由于業(yè)務(wù)分拆、管 理層更迭，內(nèi)部經(jīng)營或面臨階段性擾動，下游整機廠為強化供應(yīng)鏈穩(wěn)定性， 或?qū)ふ姨娲?yīng)商，驅(qū)動競爭格局優(yōu)化。同時，齒輪箱零部件或受益于齒輪 箱環(huán)節(jié)垂直化分工趨勢，鑄鍛件機加工供需格局偏緊，頭部企業(yè)或受益于前 瞻產(chǎn)能布局，實現(xiàn)經(jīng)營杠桿釋放，軸承進口替代穩(wěn)步推進，國內(nèi)企業(yè)積極布 局，有望實現(xiàn)訂單突破。

區(qū)別于市場觀點

1）市場擔憂風機技術(shù)路線切換半直驅(qū)或?qū)е慢X輪箱價值量下降，我們認為 半直驅(qū)主要用于海上場景，且由于技術(shù)性能、準入門檻高，海上齒輪箱單位 價值量高于同類型陸上產(chǎn)品，而在陸上場景，采用高速齒輪箱的雙饋機型基 本成為主流方案，支撐齒輪箱價值量修復(fù)。2）市場認為齒輪箱競爭格局較 穩(wěn)定，出海難度較大，我們認為在頭部企業(yè)經(jīng)營擾動的背景下，下游風機廠 或?qū)ふ姨娲?yīng)商以保障供應(yīng)鏈安全，從而重塑齒輪箱競爭格局。