宏觀專題研究：中東變局下中國出口的“失”與“得”.pdf

宏觀專題研究：中東變局下中國出口的“失”與“得”。北京時間 4 月 8 日上午，在美國對伊朗“最后通牒”即將到期前，美國總統 特朗普表示將與伊朗暫時停火并舉行會談，然而，4 天后，美伊談判預冷， 北京時間 4 月 12 日特朗普表示美軍將阻止任何船只進出霍爾木茲海峽。雖 然 4 月 8 日后美伊暫時停火、大幅降低了局勢無序升級及誤入長期高烈度沖 突的尾部風險，但海峽局勢和全球能源供給短期仍面臨較大不確定性。油價 中樞抬升六周有余，能源缺口對全球、尤其亞洲國家增長的影響開始顯現； 然而，中國一季度出口有望維持兩位數增長，快于去年同期、且 GDP 占比 進一步抬升，4 月至今，高頻指標顯示中國出口動能仍然強勁。如我們在《能 源缺口對全球增長意味著什么？》（2026/4/3）中所分析的，中國在本輪能 源緊缺中的“損失”可能低于全球平均，但如果海峽封鎖時間拉長，與亞洲 供應鏈高融合的中國也難獨善其身。在霍爾木茲海峽 6 月前重新開放的中性 情形下，中國出口增長有望保持韌性，而即使在全球增長受到較大沖擊的悲 觀情形下，中國出口的全球份額和相對競爭力均有望進一步提升。

一、 能源缺口造成需求與收入“損失”——中國“損失率”低于全球

中東變局形成較大能源供給缺口，推高價格并抑制全球增長，造成一定經濟 “損失”。我們估算，樂觀(海峽 2 周左右重開)、中性（海峽封鎖至 6 月） 和悲觀（海峽封鎖>6 個月）三種情景下，本次沖突將分別拖累全球貿易量 約 0.2-0.3、0.7-1.2、及>3 個百分點。當前雙方博弈演進更趨向于中性情景。 中國總損失將明顯低于全球平均水平，但亞洲其他國家的收入和需求損失可 能高于全球。中東供給缺口對中國直接沖擊較小，而全球能源轉型和能源安 全相關需求加速，反而可能推動我國優勢行業出口、如新三樣等，形成緩沖。 然而，如果短缺“中長期化”，作為與亞洲供應鏈深度融合的能源凈進口國， 中國的出口和制造業也難獨善其身。我們認為，能源/關鍵原材料短缺時間 及其對中國出口的沖擊呈“微笑曲線”形態，而短期到中期，短缺時間及其對 中國出口沖擊的“彈性系數”呈正相關。戰前全球制造業處于上升周期，樂 觀情景下，戰爭對中國年度外需影響不到一個百分點，而中國出口增長仍有 望較去年加速；如果海峽封鎖持續至 6 月，中國年度出口可能比此前趨勢減 速 3-5 個百分點。悲觀情形下，全球和中國的損失都將非線性上升。

二、中東變局下中國出口分行業的相對損益分配

一方面，上游能源及油氣替代行業將直接受益，但中下游行業、尤其是能源 占成本比例較高、且順價能力不足的行業將受擠壓。結合投入產出表中各行 業對石油的依賴程度，以及海外和國內毛利率剪刀差兩大指標，我們篩選煉 化及貿易、基礎化學原料、塑料、化學纖維、涂料油墨等化工細分、道路/ 水上/航空運輸相關行業受到原油成本推升的壓力較大、順價能力相對不足。 另一方面，中東沖突大概率加速全球能源體系的轉型，對中國新能源、電力 設備等出口形成結構性增長趨勢——如中國新能源汽車一季度出口量同比 增長 124%、中國“新三樣”出口自 2022 年俄烏沖突來累計增長 58%。