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嗶哩嗶哩_W公司研究報告：AI賦能的綜合視頻社區平臺，四大業務協同發展。嗶哩嗶哩已成長為聚焦年輕用戶的綜合興趣視頻社區，構建起中長視 頻賽道的核心競爭壁壘。公司歷經 ACG 社區奠基、內容生態破圈、商 業化架構搭建、AI 生態升級四大階段，從二次元垂直社區拓展至 200 余個細分內容垂類，依托雙重股權結構保障戰略連貫性，以 PUGV 核 心內容、高粘性社區生態為根基，打造“創作者—內容—用戶—商業”完 整生態閉環，多端產品矩陣實現全場景用戶滲透。

財務狀況持續改善，成功邁入規模化盈利階段。2020 至 2025 年總營收 由 120 億元增長至 303.5 億元，徹底擺脫對游戲業務的單一依賴，形成 增值服務、廣告、游戲、IP 衍生品四大業務均衡發展格局；毛利率從 23.7%提升至 36.6%，期間費用率由 49.8%降至 32.9%，降本增效與規 模效應共同推動盈利質量穩步攀升。

四大業務板塊協同增長，商業變現體系日趨完善。增值服務作為第一 大收入，2025 年收入 119.3 億元，會員留存與付費穩定性位居行業前 列；廣告業務成為核心增長引擎，2025 年收入 100.6 億元，AI 賦能智 能投放、場景擴容與效果轉化，廣告主結構持續向高價值行業優化；游 戲業務重回增長通道；IP 衍生品及線下活動依托社區 IP 沉淀，通過會 員購與線下展會實現線上線下聯動，完善商業變現閉環。

用戶與社區生態優勢穩固，成為平臺發展的核心基石。2025 年 DAU 達 1.12 億、MAU 達 3.68 億，DAU/MAU 比值提升至 30.3%，用戶活躍度 與使用頻率持續增強；人均日均使用時長 108 分鐘，同比增長 6 分鐘。 高價值年輕用戶群體夯實長期變現基礎；月均活躍 UP 主達 400 萬人， 多層次互動機制與創作者扶持體系推動內容供給持續繁榮。

行業發展趨勢向好，B 站中長期成長潛力充足。中國在線視頻市場規模 穩步擴容，中長視頻內容占比持續提升，行業呈現“一超多強+社區特 色”競爭格局，B 站作為唯一進入 TOP5 的社區型中長視頻平臺，用戶 時長份額顯著領先；AI 技術全面賦能內容創作、精準分發與商業變 現，行業付費率與 ARPU 值仍有較大提升空間。