西子健康新股研究報告：運動營養TOP3，DTC模式打造品牌孵化護城河.pdf

西子健康新股研究報告：運動營養TOP3，DTC模式打造品牌孵化護城河。西子健康為運動營養食品行業 TOP3 集團，依托 DTC 模式打造高可復制的結 構化品牌孵化體系，構建四大品牌矩陣，覆蓋運動營養領域多細分人群與 場景需求，以差異化定位打造各細分賽道龍頭。核心品牌以 FoYes 及 fiboo 為首，構建四大自有品牌 FoYes、fiboo、谷本日記及 Hot Rule 品牌矩陣， 覆蓋運動營養健康領域多客群多場景需求。建立結構化品牌孵化模式，具備 高度可復制性，FoYes 上線 15 個月銷售額破 5 億元，HotRule 推出后短期 內 GMV 破 6 千萬元，在品牌差異化定位下打造高增長細分市場競爭力。

公司營業收入穩定增長，自有品牌與線上渠道為核心驅動。2025 年 1-3 季 度，公司收入 16.09 億元，同比增長 22.98%。凈利率存在波動，原因在于 銷售費用率的大幅提升。公司以自有品牌為主要業務，2025 年 1-3 季度自 有品牌產品銷售占比 97.35%，毛利率為 60.29%，帶動公司毛利率穩定增長。 其中，FoYes 自品牌創立起增速較快，fiboo 相對穩健，谷本日記與 HotRule 目前整體體量較小。產品銷售以線上渠道為核心，聚焦于抖音平臺，2025 年 1-3 季度線上渠道收入占 98.9%，抖音直銷占比 62.8%。

中國營養及健康食品行業在多重因素驅動下規模持續擴容，其中西子健康 位列運動營養食品 TOP3、功能性咖啡 TOP3，在高景氣細分賽道穩居頭部。 營養及健康食品行業 2024 年零售額達 4057 億元，預計 2024-2029 年 CAGR 為 9.7%，2029 年將突破 6452 億元。①運動營養食品聚焦運動場景，2024 年零售額為 80 億元，預計 2029 年達 190 億元，2024-2029 年 CAGR 為 18.9%； 市場競爭格局相對集中，其中西子健康以 4.5%的市場份額位列第三；②功 能性食品服務日常健康需求，2024 年零售額為 3977 億元，預計 2029 年達 6262 億元，2024-2029 年 CAGR 為 9.5%；市場高度分散，其中西子健康在功 能性咖啡賽道表現突出，2024 年以 9.4%的市場份額排名第二；③線上渠道 為品牌突圍關鍵，西子健康旗下 FoYes、fiboo 品牌分別登頂抖音乳清蛋白、 多種維他命/礦物質品類 GMV 榜首，彰顯其線上運營優勢。

西子健康以 DTC 模式打造的可復制品牌孵化體系為核心壁壘，構筑多維度 核心競爭力，深挖細分藍海需求打造差異化定位品牌，持續鞏固細分賽道 頭部地位。①品牌端，聚焦細分賽道打造差異化矩陣，旗下 fiboo、FoYes 等四大核心品牌分別覆蓋女性健康、專業運動等領域，多個品牌上線后短期 內累計銷售額破 5 億，精準搶占細分市場份額；②渠道端，形成“線上絕對 主導、全域覆蓋+線下試點拓展”的格局，25Q1-3 線上收入占比約 98.9%， 其中抖音收入占比約 62.8%，同時布局天貓、京東等傳統電商，線下正試點 健身房、藥店、高端超市等渠道，計劃進一步完善全渠道布局以降低單一依 賴。③產品端，品牌目前以大單品驅動增長，以 fiboo 富鐵軟糖、FoYes 蛋 白粉等爆款單品為核心引流，多款產品穩居抖音相關品類 GMV 榜首，同時 拓展功能性零食、能量補給等多元品類，形成“爆款打爆+矩陣拓展”的增 長邏輯；④營銷端，深度綁定抖音渠道構建矩陣化自播體系，組建超 110 人 專業團隊累計開播超 1 萬場，自營直播 GMV 貢獻率超 93%，多款產品登頂抖 音相關品類 GMV 榜首，高效轉化流量紅利。