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青木科技研究報告：電商代運營龍頭，潮玩代運營+品牌孵化打開成長曲線。電商服務業界領先，布局發展多元業態。公司成立于 2011 年，圍繞品牌零 售輸出整體解決方案，2024Q1-3 營收 8.08 億元（yoy+20%），歸母凈利 0.72 億元（yoy+62%），公司業務主要分為三大板塊：①電商代運營業務 23 年營收占比 50.3%，為眾多優質品牌提供天貓、京東等傳統電商平臺上 官方旗艦店代運營服務，在大服飾領域優勢明顯，潮玩領域合作 Jellycat、 泡泡瑪特等；②品牌孵化與管理業務 23 年營收占比 37.2%，由總代理向成 立合資公司轉變，引入成長初期的海外品牌，全盤負責品牌推廣銷售工作， 聚焦小而美的大健康、寵物食品賽道；③技術解決方案與消費者運營管理 板塊 23 年營收占比 12.5%，提高公司電商代運營及品牌孵化業務工作效 率，實現降本增效。

電商運營服飾品類優勢明顯，潮玩有望成為品牌電商服務新增量。電商代 運營是公司主要的收入來源，青木科技作為頭部電商服務企業，積累十余 年豐富的代運營經驗，不斷吸引增量品牌簽訂合作，2019 年-2023 年，公 司合作品牌數量從 34 個增至 57 個，涵蓋 Skechers、ACNE Studios、Under Armour、李寧等。同時，公司著力向潮玩品類拓展，連續承接潮玩品牌泡 泡瑪特、jellycat 線上代運營，潮玩品類市場潛力巨大，情緒價值不斷吸引 年輕消費客群，公司與頭部品牌泡泡瑪特、Jellycat 合作不僅開拓公司新的 盈利能力增長點，同時成功積累潮玩行業運營經驗和先發優勢。

品牌孵化卡位小而美賽道，培育第二增長曲線。品牌孵化業務主要聚焦在 大健康產業和寵物食品兩個新興賽道，公司與在國內仍處于發展初級階段 的品牌共同成立合資公司（青木科技持股 50%以上），擁有品牌在中國區 域所有業務和商標的授權。公司組建團隊負責合資公司的具體運營，以實 現品牌在中國區域的快速增長。目前公司已經成功孵化多個國際知名品 牌，包括西班牙私護健康品牌 Cumlaude Lab 珂蔓朵、意大利自然膳食品牌 Zuccari 等，伴隨公司引入的新興品牌增多，以及原有品牌規模增長，品牌 孵化業務雖基數較小但未來有望迎爆發。

技術解決方案與消費者運營管理賦能主業，有望實現降本增效。公司構造 全渠道 IT 系統，包括“青木 OMS”、“青木小白”及“數據磨坊 CRM” 等系統。青木科技人工成本占比較高，2023 年公司勞務及其他成本占營業 成本比重達 62%，AI 賦能下有望提升效率，優化成本。