2025年上市房企債務(wù)重組對盈利的影響及結(jié)構(gòu)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征

2025年上市房企的盈利表現(xiàn)呈現(xiàn)出“主業(yè)虧損、賬面減虧”的特征。盡管行業(yè)毛利率持續(xù)探底，資產(chǎn)減值損失侵蝕利潤，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)大面積虧損，但出險(xiǎn)房企的債務(wù)重組實(shí)質(zhì)性推進(jìn)帶來了顯著的非經(jīng)常性收益。2025年樣本房企非經(jīng)常性損益合計(jì)創(chuàng)歷年新高，相當(dāng)于全年?duì)I業(yè)收入的較大比例，使得凈虧損規(guī)模較上年有所收窄。然而，若扣除非經(jīng)常性損益，房企凈利率實(shí)際進(jìn)一步下滑，表明項(xiàng)目經(jīng)營基本面尚未實(shí)現(xiàn)根本修復(fù)，賬面減虧主要依賴債務(wù)重組帶來的會計(jì)處理變化。

在債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，房企整體杠桿水平穩(wěn)中有降，有息負(fù)債連續(xù)三年壓降，長期化、標(biāo)準(zhǔn)化趨勢明顯，高成本非標(biāo)債務(wù)大幅出清。但結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)依然突出，主要體現(xiàn)在現(xiàn)金儲備萎縮與短期償債壓力上。樣本房企現(xiàn)金短債比降至近年較低水平，賬面現(xiàn)金不足以完全覆蓋一年內(nèi)到期的有息負(fù)債。特別是民營房企，現(xiàn)金短債比遠(yuǎn)低于央國企，且公開市場融資困難，發(fā)行利率較高，新增融資少于償債規(guī)模，導(dǎo)致債券市場凈融資持續(xù)為負(fù)。這種結(jié)構(gòu)性失衡使得房企，尤其是民營房企，仍面臨較大的流動性風(fēng)險(xiǎn)，制約了行業(yè)整體的穩(wěn)健發(fā)展。