華陽股份煤產的發展有哪些優勢？

無煙煤龍頭，自身成長性與行業趨勢兼具

無煙煤龍頭，增量可期，價格提升

公司為中國無煙煤產量最大的上市公司，具備較長可持續生產能力。公司煤炭資源儲量豐富，由于礦 區主要分布在重要的無煙煤生產基地，公司主要煤種為相對稀缺的無煙煤。截至 2022 年 3 月末，公司可采 儲量 15.47 億噸，核定年產能 4210 萬噸/年（在產 3210 萬噸/年），按在產產能折算儲采比 48.19，具備較長 可持續生產能力。

公司在建產能 1000 萬噸/年，核增和改擴建合計 590 萬噸/年，內生增長潛力大。公司在建礦井分別為 七元礦和泊里礦，單礦產能規模均為 500 萬噸/年。七元礦預計 2023 年進行聯合試運轉，2024 年可達產。 泊里礦預計 2024 年進行聯合試運轉，2025 年可達產。平舒礦自 90 萬噸改擴建至 500 萬噸批復已經完成。 榆樹坡礦自 120 萬噸核增至 300 萬噸已經取得山西省能源局核定批復。預計未來 3 年公司內生增長產能可 達 1180 萬噸，較現有在產產能將有 30%的增幅空間。

公司煤炭產量連年增長。公司近 5 年煤炭產量增速均保持在 5%以上。其中 2019-2021 年煤炭產量分別 為 4101 萬噸、4322 萬噸和 4610 萬噸，增速分別為 6.41%、5.39%、6.66%。根據近年的產量數據判斷，公 司部分煤礦存在年產量超過核定產能的情況。

集團重組致外購煤銷量下降，產量提升帶動自產煤銷量增加。公司煤炭銷量大于煤炭產量，產品主要 包括自產煤和外購華陽集團以及其下屬的其他子公司礦井。銷售品種主要為選末煤、洗塊煤、噴粉煤和煤 泥，其中塊煤主要由公司自產。外購煤方面，為避免同業競爭，華陽集團曾承諾本部及其子公司生產的原 煤全部由上市公司按市場價格收購，并通過洗選加工后再進行銷售。2021 年公司煤炭銷量有一定幅度下降， 主要因當年山西煤炭企業重組落地，華陽集團下屬除公司外其余煤炭子公司陸續移交管理權，導致除塊煤 外其余類型的外購煤銷量下降。而塊煤銷量提升主因自產煤量持續增加。

國內供需偏緊疊加海外缺口擴大，電煤或將長期維持高位

價格：2022 年煤炭價格走勢堅挺 2021 年動力煤價格波瀾壯闊，2022 年周期延續。2021 年動力煤價格由于供需錯配在二季度開始上漲， 并在四季度創造了歷史新高。2022 年由于俄烏戰爭等因素，價格再次上探，高點略低于去年 4 季度高點。 之后價格表現相對堅挺。

供給端：供給彈性偏低，未來增速空間有限 2022 年保供延續，但增速空間有限。從供給角度看，受保供等因素影響，2022 年以來原煤產量延續了 2021 年四季度的水平。此外，2022 年前 8 月當月產量明顯高于往年同期，但基本維持在 3.7 億噸左右，而 這一生產能力基本也反映出短期內供給所能達到的極限。考慮2021年下半年產量逐漸遞增的情況，預計2022 年下半年產量增速或將有所下降。

需求端：火電替代性作用顯現，投資回暖有望支撐電煤需求 火電上半年因疫情影響較同期有所下降，夏季由于水電供應緊張火電增速提升明顯。上半年由于疫情 等因素拖累終端需求，導致火電產量較往年有一定幅度下降。進入夏季，由于來水量明顯低于往年，導致 水電失速。進一步導致依賴水電的部分南方省份出現限電等情況。為保障能源安全，而火電具備較強可靠 性，夏季持續發揮替代作用，增速明顯回升。

煤電投資回暖，改善電煤需求預期。本輪限電與 2021 年四季度邏輯不同，上一輪是由于部分地區缺煤， 供應短缺而造成限電，而本輪則是由于部分區域的來水不足，同時火電機組產能不足導致的限電。一直以 來碳中和政策旨在提升可再生能源占比，也導致了近年火電新增裝機量有所下降。考慮到未來緊張的電力 供需形勢，2022 年以來國家能源局已提前督促地方和企業加快推動支撐性電源建設。在這一背景下，多省 市加快了煤電建設，形式包括但不限于新批火電機組、現有煤電項目延壽以及前期緩建項目開工等。煤電 投資增加有望提振電煤需求，同時亦可改善對未來需求的悲觀預期。根據電規總院預測，未來 3 年將會新 增 1.4 億千瓦機組。按 2022 年上半年煤電可利用小時水平（2139 小時）計算，1.4 億千瓦時新增裝機將帶 來 1.8 億噸左右的電煤需求。

進口煤：俄烏戰爭抑制國內進口，未來貿易空間料延續偏緊格局 俄烏戰爭導致電煤進口大幅下降。2022 年 2 月俄國向烏克蘭發動特別軍事行動，之后戰爭持續升級。 西方國家為制裁俄羅斯在多方面對其進行制裁，其中也包含能源領域。而俄羅斯也給予了較為強硬的反制 裁。能源戰背景下，一方面歐盟煤炭將面臨禁運俄煤之后的剛性供給短缺，另一方面也將考慮在石油和天 然氣供應緊缺之后可能會間接提升煤炭的彈性需求。表觀數據層面，俄烏戰爭導致世界煤炭貿易格局重塑， 國際煤價出現大幅上漲，且造成了中外煤價的倒掛。顯著的價差也抑制了煤炭進口，尤其是動力煤。根據 煤炭資源網數據，2022 年前 8 月動力煤進口量創新低，增速較去年同期下降 43.03%。考慮到歐洲能源危機 不斷升級，缺口持續放大，預計未來國際煤炭貿易空間或將維持偏緊狀態。供需展望：缺口擴大，煤價或將維持高位