建筑建材行業收入情況如何？

龍頭企業盈利水平下降至近十年最差，行業普遍處于虧損狀態。

今年前三季度地產需求無論是銷售面積還是新開工面積都大幅下降，與歷史最差情況 相比更為嚴重。2022 年 1~9 月商品房累計銷售面積 10.14 億平米，相當于 2008/2015/2018 年同期的 251%/122%/85%，銷售面積絕對值基本倒退回 6~7 年前的水平，銷售面積增速 同比下降 20%以上，高于往年歷史最大跌幅。 2022 年 1~9 月房屋累計新開工面積 9.48 億平米，相當于 2008/2015/2018 年同期的 129%/83%/62%，新開工面積絕對值倒退回 12~13 年前的水平，增速同比下降近 40%， 往年歷史最大跌幅不到 30%。可見，今年前三季度地產需求絕對值下滑到 10 年前的水平， 同比出現歷史最大跌幅。

基建實際落地情況不及預期。2022 年 1~9 月基建投資增速達到 11.20%，拆分來看， 電熱供應業投資及水利建設投資等細分行業增速較高，公路建設投資增速略低于平均水平， 鐵路運輸業則同比下滑 6.9%，與建材需求相關性較高的基建投資表現較為一般。另外， 部分投資屬于用在形成實物量之前的前期工作費用、土地投入等，局部疫情反復影響、高 溫天氣、資金不足、技術性等問題導致基建實物工作量落實不及預期，同時，若剔除原材 料成本上漲推動的價格因素，從量的角度看基建增速水平則更低些。

受需求大幅下滑及成本上漲壓力影響，建材各細分行業盈利情況下降至歷史最低水平。 水泥方面，由于需求明顯偏弱，2022 年 1~9 月水泥產銷量同比下降 12.50%，屬于歷史最 大跌幅。2015 年同期，即使在水泥行業加大錯峰生產的情況下也僅有個位數降幅；2022 年三季度水泥庫容比達到 70%左右，高出往年同期水平 10pcts 以上，屬于近 5 年的高位， 比較接近2015年庫存最高水平，導致水泥價格持續下跌，最差時跌到2017年的價格水平。

但是，由于煤炭供給增量有限、跟隨全球能源價格上漲，煤炭價格持續上漲至 1000 元/噸以上，遠高于 2017 年，達到歷史最高水平，因此水泥企業盈利水平降幅顯著，當前 水泥-煤炭價差為 170 元/噸左右，已經降至 2015 年的低位。其中 2022Q3 海螺水泥單季 度利潤下降至 25 億元，單季度毛利率不到 20%，已明顯低于 2015 年 24%的毛利率，基 本處于歷史最低水平，我們測算噸毛利在 50 元/噸左右，考慮到海螺水泥運輸成本偏低及 煤炭長協采購低于市場價，可以判斷行業中小企業更多處于虧損狀態。

玻璃方面，受地產需求影響，2022 年 1~9 月玻璃產銷量同比下降 1.89%，浮法玻璃 產銷率平均只有 90%左右，但玻璃窯爐生產保持剛性，全國玻璃庫存也再次上升到 2020 年初疫情影響下的歷史高位，并遠高于 2018 年以來的庫存水平，多重壓力下，玻璃價格 已下降至 2020 年左右的水平。 但是，天然氣、煤炭價格跟隨全球能源價格持續上漲，各類浮法工藝生產的玻璃單位 凈利已經虧損 160~180 元/噸，基本處于 2015 年以來的歷史最低水平。其中旗濱集團 2022Q3 單位毛利已降至不足 10 元/重箱，單位凈利則接近于 0，處于 2017 年以來歷史最 差水平，2018 年最差情況下其單位凈利也達到 10 元/重箱左右，可判斷行業大多數企業處 于虧損狀態。

玻纖方面，當前玻纖價格基本回落到 2017 年及 2020 年的底部位置，而成本端葉蠟石 粉、高嶺土粉、生石灰及天然氣價格比上一輪周期更高，意味著這一輪周期玻纖行業盈利 水平比前兩輪更差，處于 2017 年以來的最差水平。 從玻纖行業上市公司數據來看，2022 年以來，龍頭公司毛利率快速下降，其中山東 玻纖毛利率基本下降至 2020 年 25%左右的低位水平，長海股份與 2020 年低位水平 30% 左右相差無幾，中國巨石同樣下降至 2020 年低位水平 32%左右。考慮到龍頭公司具備更 好的規模效應及產品結構更偏高端，可判斷玻纖中小企業普遍處于虧損狀態。

消費建材方面，防水、管材、瓷磚等子行業的毛利率 2021 年下半年以來持續下降， 當前處于過去十年來最低水平，2015 年或 2018 年，行業龍頭公司仍保持微利狀態，但是 2022 年以來不少龍頭公司則處于虧損狀態。其中 2022Q3 龍頭企業如東方雨虹/堅朗五金 的凈利率分別下降至8.5%/4.4%的歷史低位水平，而二線龍頭企業如科順股份、凱倫股份、 公元股份的凈利率則處于微利狀態，帝歐家居更是連續四個季度虧損。具備更強規模效應 及原材料采購優勢的行業龍頭尚且微利，我們判斷行業大多數企業處于虧損狀態。

2022 年 1~9 月，建筑業固定資產投資完成額累計同比下降 9.2%，整體呈現前低后高 走勢，其中在 6 月份華東疫情解封之后，穩增長重要性進一步提升，體現在固定資產投資 額明顯增長，累計增速從下滑 25%收窄至下滑 15%，但 7 月份因為高溫天氣影響施工進 度，降幅小幅擴大，8~9 月份隨著施工條件逐步好轉，建筑業固定投資累計降幅持續收窄， 單月或已經出現轉正情況。

對應到建筑業總產值方面，2022 年 1~9 月建筑業總產值達到 20.62 萬億元，同比增 長 7.80%，其中二季度受到華東疫情影響，單度增速下滑至 7%以內，但三季度在高溫影 響退去之后，建筑業產值增速再次回升至 8%以上。具體到主要建筑企業收入增速情況，在 2021 年底及 2022 年初專項債加大發行的推動 下，龍頭企業 2022 年第一季度收入增速取得開門紅，普遍達到 10%以上，但在 Q2 華東 疫情及 Q3 高溫天氣影響下，多數企業收入增速不同程度放緩至個位數水平。利潤率方面，八大建筑央企 2022 年以來利潤率保持相對穩定或小幅下降，主要受原 材料漲價因素的影響。鴻路鋼構等公司利潤率有小幅上升，主要因為規模效應上升。