新化股份產品布局及營收分析

傳統主業穩健增長，萃取法應用打開新空間。

1、脂肪胺較為穩定，寧夏香料及萃取法業務逐步進入放量期

公司前身為新安江化肥廠，后來轉型生產精細化工品，沿用加氫、加氨的工藝，實現 目前脂肪胺、有機溶劑以及香料的生產。公司的雙氧水產能與香料二氫月桂烯醇產能分別 于 1990 年和 1995 年投產。1997 年改制成為建德市新化化工有限責任公司，后于 1999、 2002 年異丙胺和乙基胺分別開車成功。2014 年與奇華頓共同投資成立江蘇馨瑞香料，公 司持股 51%，奇華頓持股 49%，2018 年江蘇馨瑞香料全面建成投產，2020 年開辟寧夏發 展基地，持續拓展香料業務，寧夏項目預計在 2023 年開始逐步貢獻增量。

公司主要從事脂肪胺、有機溶劑、香料香精及其他精細化工產品的生產經營。其中脂 肪胺系列、有機溶劑系列和合成香料香精系列為公司當前主導產品，生產技術較為先進， 綜合實力在國內同行業占據較為重要的地位。公司現有異丙胺生產能力較大，系目前全球 范圍內排名前列的脂肪胺產品生產企業之一。

此外，公司為國家高新技術企業，建有浙江省博士后科研工作站、新化高級胺省級高 新技術研究開發中心、浙江省企業技術中心和省級新材料企業研究院。經過多年發展，公 司通過自主研發新型催化劑以及合成技術等，多項技術獲得了發明專利授權，主要產品通 過自己的研發與科研院所的合作，公司形成了一些特有的工藝技術。特別是在礦用化學品 領域，公司積極拓展應用范圍，在原有鎳、鈷、稀土分離等業務外，在鹽湖提鋰業務方面 實現應用，為后續大規模推廣奠定了良好基礎。公司于 2022 年成立浙江新鋰想科技有限公 司，公司持股比例 79.6%，后續將以新鋰想為主體參與鋰相關業務的布局。

1）脂肪胺：脂肪胺主要包含異丙胺和乙基胺，以及正丙胺、正丁胺等，目前具備 13.5 萬噸脂肪胺產能，全國領先。公司異丙胺和異丙醇可以共同生產，采用丙酮加氫的方法。 乙基胺主要為乙醇加氨加氫，乙基胺以三乙胺為主，產量占比約 60%。脂肪胺產品下游客 戶以農藥、醫藥為主，其中，公司農藥客戶主要為國際大型農業集團公司，如孟山都、紐 發姆等公司，其面向全球銷售。草甘膦異丙胺鹽和莠去津是前兩大應用領域，草甘膦也是 乙基胺第一大應用領域。2021 年公司脂肪胺收入 13.4 億元，同比增長 25%，毛利率約 17.4%，同比有所增長，主要由于異丙胺價格以及三乙胺價格進入下半年有所提升。2022 年前三季度脂肪胺板塊實現收入 10.8 億元，同比增長 15.4%，其中異丙胺、三乙胺價格前 高后低。

2）異丙醇：目前公司為唯一具備異丙醇兩種生產工藝的企業。丙酮加氫法是國內首創， 丙烯水合法是利用中科院大連化物所的專利技術建設并持續改進提升而成，公司可以在兩 種工藝的不同原料之間選擇具有成本優勢的原料進行產品生產，在市場競爭中可以始終保 持成本優勢。目前公司具備丙酮法異丙醇 6 萬噸，在浙江建德；丙烯法異丙醇 5 萬噸產線 （副產異丙醚）在江蘇濱海，異丙醇 5 萬噸。公司有機溶劑 2021 年收入 5.54 億元，毛利 率下滑至約 15%，主要由于受 2020 年疫情催化，海外消毒液多用異丙醇作為溶劑，異丙醇海外需求旺盛，價格盈利處于高位，形成高基數。2021 年回歸正常供需格局，收入盈利 有所下滑。2022 年前三季度有機溶劑板塊實現收入 3.2 億元，同比下滑 28%。

3）香料：綁定龍頭客戶，寧夏項目進入放量期。公司香料 2021 年收入約 4.7 億元， 同比增長 23%，銷量約 1.61 萬噸，實現滿產滿銷。2022 年前三季度香料收入同比再度增 長 20%至 4.04 億元，銷量約 1.14 萬噸，產能利用率維持較高水平。2022 年公司建設寧 夏 74650 噸/年合成香料產品基地建設項目，加大對合成香料的投入，提高產品品質和增加 產品品類，提高公司在香料業務的核心競爭力，以適應市場需求。目前其中一期項目 1.6 萬噸香原料目前處于試產過程當中，另外 1 萬噸中間體預計 24 年逐步投產。另外，馨瑞香 料新增 1.8 萬噸產能目前處于安評、環評當中，預計 24 年年中逐步投產，因此香料 24 年 將進入快速放量期。

4）萃取法應用：公司此前在礦產化學品領域，積極拓展應用范圍，在原有鎳、鈷、稀 土分離等業務外，在鹽湖提鋰業務方面實現突破，為后續大規模推廣應用奠定了良好基礎。 23 年公司公告與鹽湖藍科鋰業進行沉鋰母液高效分離（萃取法）工業化試驗。新化就藍科 鋰業母液性質及環保要求，主導開發適用于其沉鋰母液回收的萃取工藝，包括萃取提鋰、 萃取回收工藝，合同金額約 9555 萬元（含稅）。該項目的實施為公司新型萃取提鋰產業化技術推廣夯實了基礎，對公司布局鹽湖鹵水直接提鋰、礦石法提鋰、鋰電回收等業務領域 產生積極影響。

2、傳統主業維持較快增長，給予公司堅實基礎

公司收入除 19 年受響水爆炸事故影響之外，其余近幾年來持續穩步增長，15-21 年收 入復合增速約 11.5%。公司 2022 年前三季度收入約 20.2 億元，同比增長 7.5%，主要得 益于公司香料業務及脂肪胺板塊的持續增長。2021 年公司收入25.5 億元，同比增長10.1%， 主要由于異丙胺、三乙胺價格進入下半年有所提升。

2022 年公司毛利率、凈利潤率回升。2021 年歸母凈利潤約 1.97 億元，2022 年前三 季度歸母凈利潤約 2.48 億元，同比增長 126%，主要由于整體原料如丙酮、酒精、液氨、 松節油價格分別同比變動-17.5%、+4.5%、+8.9%、-7.3%，整體帶動前三季度毛利率同 比提升 7.73pct 至 23.78%。另外，香原料需求相對剛性，均價持續上行，價格同比提升 22%至 3.5 萬元/噸，帶動整體盈利水平提升。

公司在建工程快速增長。公司 ROE 2019、2021 年受盈利能力下滑影響，2021 年公 司 ROE 約 12.5%，2022 年前三季度 ROE 約 14.2%。在建工程明顯增長，2020、2021 年在建工程快速增長，主要由于合成氨新型煤氣化綜合利用技術改造項目、寧夏新化香料 產品基地建設的持續推進，寧夏 7 萬多噸香料項目整體規劃至 25、26 年，2023 年逐步進 入一期項目的轉固階段。