如何看待安井食品的市場(chǎng)增量空間？

存量積極布局，增量并購(gòu)提供可能性。

1. C 端產(chǎn)品渠道機(jī)遇仍存，預(yù)制菜或?qū)⒃僭煨掳簿?/h2>

1.1 C 端產(chǎn)品渠道存在機(jī)會(huì)，立足市場(chǎng)趨勢(shì)與自身優(yōu)勢(shì)積極布局

對(duì)標(biāo)海外：面臨 B 端增長(zhǎng)困境，日冷發(fā)力家庭端獲得二次增長(zhǎng)。上世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)環(huán)境泡沫破裂，外出餐飲需求下滑，居民家庭速凍食品需求增長(zhǎng)，C端接力 B 端開(kāi)始持續(xù)放量，供給端 80 年代 B 端速凍食品競(jìng)爭(zhēng)加劇。日本速凍食品龍頭日冷 B 端起家，F(xiàn)Y1980 至 FY1987 年速凍食品收入CAGR 僅3.7%，日冷隨后開(kāi)始發(fā)力 C 端速凍食品，推出針對(duì)家庭消費(fèi)便當(dāng)系列、異國(guó)風(fēng)味系列、微波系列。C端的成功使得公司獲得了二次增長(zhǎng)，F(xiàn)Y1987 至 FY1992 公司速凍食品收入CAGR達(dá)到 19.6%。2022 年 B、C 端日本速凍食品產(chǎn)量分別為79.4、80.5 噸，占比分別為50.3%、40.7%，達(dá)到較為均衡的狀態(tài)，以調(diào)理類食品為主的日本速凍龍頭日冷2022財(cái)年 C 端速凍食品銷售占比約 45%。

中國(guó) C 端仍待滲透，產(chǎn)品與渠道均存在機(jī)會(huì)，安井跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)積極布局。相比日本，中國(guó) C 端速凍食品的品類、渠道均有特殊性，1）品類上，中國(guó)食品品類豐富、口味眾多；2）渠道上，由于地域廣袤、城市縣鄉(xiāng)層級(jí)多，C 端零售渠道結(jié)構(gòu)復(fù)雜。品類方面安井避開(kāi)已經(jīng)較為成熟的湯圓水餃行業(yè)，聚焦發(fā)面類產(chǎn)品，以鎖鮮裝打開(kāi) C 端火鍋料空間，渠道方面安井有望利用優(yōu)勢(shì)經(jīng)銷繼續(xù)拓寬。

品類方面，新式面點(diǎn)擅長(zhǎng)發(fā)面類產(chǎn)品，火鍋料鎖鮮裝具有放量空間。根據(jù)京東，燒麥、包點(diǎn)、餅類等新式米面凍品表現(xiàn)突出，是增長(zhǎng)較快的潛力品類。安井無(wú)錫工廠發(fā)面類產(chǎn)品起家，擅長(zhǎng)研發(fā)此類產(chǎn)品，已推出燒麥、手抓餅、蒸煎餃、餡餅、小籠包等創(chuàng)新差異化發(fā)面類產(chǎn)品，是公司速凍米面制品的主要品類。安井于 19 下半年推出鎖鮮裝 1.0 系列，主要包括撒尿牛肉丸、包心魚(yú)丸、魚(yú)豆腐等常規(guī)火鍋料產(chǎn)品，迅速在當(dāng)年獲得含稅 2 億元收入。公司采取電商直播達(dá)人帶貨、內(nèi)容營(yíng)銷推廣等方式曝光品牌并持續(xù)推新，2022 年銷售收入達(dá)到含稅14 億元。

渠道方面，安井優(yōu)勢(shì)經(jīng)銷模式有望通用 C 端，廣度和深度仍需繼續(xù)挖掘。根據(jù)沙利文，現(xiàn)階段中國(guó)零售終端數(shù)量約 600 萬(wàn)-1200 萬(wàn)，其中超過(guò)75%為小型食雜店。C 端消費(fèi)品龍頭通常經(jīng)歷了對(duì)于終端的深度掌握過(guò)程，參考海天味業(yè)，2022 年底通過(guò) 7172 家經(jīng)銷商，超過(guò) 100 萬(wàn)個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋到全國(guó)城市、縣鄉(xiāng)的各大連鎖超市、批發(fā)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、城鄉(xiāng)便利店、鎮(zhèn)村零售店等終端業(yè)態(tài)，是全國(guó)化布局的消費(fèi)品代表。中國(guó)中小 B 和 C 端皆具有較為分散、需要服務(wù)的特點(diǎn)，安井目前經(jīng)銷模式在中小 B 客戶拓展方面產(chǎn)生極強(qiáng)效果，有望繼續(xù)通用于C端銷售，但是相比其他行業(yè)龍頭，在廣度和深度方面仍有一定距離。

4.2. “三箭齊發(fā)”預(yù)制菜二次創(chuàng)業(yè)，有望“再造新安井”

預(yù)制菜行業(yè)處于高速增長(zhǎng)階段，預(yù)制菜行業(yè)格局分散。根據(jù)NCBD 數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)廣義預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模約 4152 億元，2017-2022 年CAGR 達(dá)到28.5%，處于較快增長(zhǎng)階段。根據(jù)《中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)五年（2021-2025）工作規(guī)劃》，目前國(guó)內(nèi)預(yù)制菜滲透率只有 10%-15%，仍然處于較低水平。根據(jù)中國(guó)食品報(bào)數(shù)據(jù)，截至2022年底，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前現(xiàn)存預(yù)制菜企業(yè)已達(dá) 6.4 萬(wàn)家，市場(chǎng)格局較為分散。企業(yè)間入局預(yù)制菜行業(yè)能力存在差異，安井、千味、三全等傳統(tǒng)速凍廠商具有較強(qiáng)的渠道優(yōu)勢(shì)，能夠依托速凍米面、火鍋料現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，而餐飲、零售企業(yè)能夠利用自身品牌打通與消費(fèi)者的鏈條，終端反饋更加有效。

三箭齊發(fā)布局預(yù)制菜業(yè)務(wù)，目標(biāo)再造新安井。安井2018 年1 月參股水產(chǎn)企業(yè)新宏業(yè)，隨后新宏業(yè)推出 C 端“洪湖誘惑”系列產(chǎn)品，安井新增調(diào)味小龍蝦水產(chǎn)品，由此安井開(kāi)始從速凍火鍋料、速凍米面拓展至預(yù)制菜業(yè)務(wù)，以“三路并進(jìn)”泛速凍食品賽道。安井預(yù)制菜板塊主要通過(guò)自產(chǎn)（安井小廚重資產(chǎn)模式）+貼牌（凍品先生輕資產(chǎn)模式）+外延并購(gòu)（新宏業(yè)+新柳伍）三箭齊發(fā)發(fā)力，打造全場(chǎng)景、全區(qū)域和全渠道爆品，目標(biāo)是預(yù)制菜“再造一個(gè)新安井”。

2. 多元化并購(gòu)提供可能，行業(yè)整合存在想象空間

美國(guó)、日本速凍市場(chǎng)集中度較高，中國(guó)市場(chǎng)較為分散。日本速凍食品行業(yè)龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額較高，根據(jù) 2016 年丸羽日朗（Maruha Nichiro)、日冷（Nichirei）、加藤吉（Table Mark）、味之素（Ajinomoto）、日本水產(chǎn)(Nissui)占據(jù)前五名，CR5 高達(dá) 79%。根據(jù)歐睿，美國(guó)速凍食品行業(yè)市場(chǎng)（Frozen ready meal 零售口徑）主要參與者包括雀巢、康尼格拉、泰森食品、通用磨坊等，CR5 為46%，另外B端餐飲供應(yīng)鏈還有 SYSCO、US FOODS 等龍頭。相較之下，中國(guó)的速凍食品行業(yè)集中度仍然較低。

多元并購(gòu)提供擴(kuò)張可能性，成就多個(gè)海外巨頭。例如日本速凍食品龍頭丸羽日朗就是由 2007 年合并而來(lái)，美國(guó)餐飲供應(yīng)鏈龍頭 Sysco 利用橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)美國(guó)區(qū)域乃至全球的規(guī)模擴(kuò)張，韓國(guó)東遠(yuǎn)集團(tuán)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈一體化延伸協(xié)同掌控資源。

日本-丸羽日朗：并購(gòu)整合貫穿始終，合并造就巨頭。2007 年，丸羽（Maruha）與日朗（Nichiro）合并建立日本最大海產(chǎn)品捕撈和加工、運(yùn)輸公司，向全球市場(chǎng)提供罐裝、冷凍和其他加工海產(chǎn)品。在兩家公司長(zhǎng)達(dá)百余年的歷史中，并購(gòu)整合貫穿始終，日朗本身就來(lái)自于日魯漁業(yè)與大洋漁業(yè)的合并，丸羽也通過(guò)收購(gòu)、合資等方式推展業(yè)務(wù)。2013 年丸羽日朗參股荷蘭冷凍海鮮產(chǎn)品的領(lǐng)先供應(yīng)商 Seafood Connection、澳大利亞最大的綜合商業(yè)捕魚(yú)公司之一AustralFisheries 開(kāi)始全球業(yè)務(wù)，截至 2023 年 3 月的財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02萬(wàn)億日元（約合 488 億元人民幣）。

美國(guó)-Sysco：并購(gòu)?fù)卣箙^(qū)域業(yè)務(wù)，餐飲供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)遍及全球。1969 年創(chuàng)始人John Baugh 通過(guò)并購(gòu) 8 個(gè)小的食品配送商與原本擁有的Zero Foods 合并成立Sysco，在 Sysco 的發(fā)展歷史中累積并購(gòu)數(shù)量近200 個(gè)。梳理Sysco 的歷史發(fā)現(xiàn)，公司主要通過(guò)并購(gòu)?fù)卣共煌貐^(qū)的業(yè)務(wù)，2009 年收購(gòu)愛(ài)爾蘭最大的食品分銷商 Pallas Foods，2016 年成功收購(gòu)了英國(guó)餐飲供應(yīng)鏈龍頭Brakes，拓展了公司的國(guó)際版圖，2019 年收購(gòu)美國(guó)年銷售額高達(dá)4000 萬(wàn)美元的分銷商WaughFoods。目前 Sysco 利用全球營(yíng)銷和物流網(wǎng)絡(luò)為全球90 多個(gè)國(guó)家、60 多萬(wàn)客戶（包括餐廳、醫(yī)院和學(xué)校）提供食材供應(yīng)服務(wù)。2023 年Sysco 收入達(dá)到763億美元，但是由于業(yè)務(wù)眾多，Sysco 毛利率、凈利率水平并不高。

韓國(guó)-東遠(yuǎn)集團(tuán)：產(chǎn)業(yè)鏈一體化延伸，主線是資源協(xié)同掌控。東遠(yuǎn)（Dongwon）上世紀(jì)的核心為海洋產(chǎn)品捕撈，80 年代到 90 年代開(kāi)始發(fā)力發(fā)展食品制造加工業(yè)務(wù)，主要以海產(chǎn)品為主，1989 年上市。2005 年以前收購(gòu)分銷企業(yè)提升銷售能力，2003 年建立金融控股企業(yè)，此后于 2008 年收購(gòu)美國(guó)美國(guó)第一金槍魚(yú)品牌 StarKist，建成韓國(guó)最大的冷凍海產(chǎn)品制造銷售企業(yè)。除此以外，東遠(yuǎn)集團(tuán)還通過(guò)收購(gòu)包材、物流供應(yīng)鏈公司提升產(chǎn)業(yè)鏈效率。

國(guó)內(nèi)速凍行業(yè)并購(gòu)已有實(shí)踐，行業(yè)整合想象空間大。國(guó)內(nèi)速凍行業(yè)公司也曾通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，三全曾經(jīng)在 2013 年以 1.6 億元收購(gòu)龍鳳登頂中國(guó)速凍第一品牌。千味央廚 2023 年完成并購(gòu)味寶向茶飲供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)拓展，安井2021-2023年通過(guò)并購(gòu)新宏業(yè)、新柳伍布局水產(chǎn)預(yù)制菜，也加強(qiáng)了對(duì)于上游魚(yú)糜原材料的控制。目前中國(guó)速凍食品第二梯隊(duì)、第三梯隊(duì)存在大量體量微小、管理粗放的公司，行業(yè)整合具有較大的想象空間。