中國巨石發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)及財務(wù)分析

世界玻纖領(lǐng)導(dǎo)者，“央控民營”典范。

玻纖行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)能規(guī)模全球第一。中國巨石股份有限公司（以下簡稱“中國巨 石”、“公司”）是全球六大玻纖生產(chǎn)企業(yè)之一，以玻璃纖維及制品的生產(chǎn)與銷售為主營業(yè) 務(wù)。公司前身桐鄉(xiāng)巨石玻璃纖維股份有限公司創(chuàng)立于 1993 年。公司于 1999 年與中國建材 聯(lián)合組建中國化建，在上交所成功上市。公司玻纖產(chǎn)品主要包括無堿玻璃纖維無捻粗紗、 短切原絲、短切氈、方格布、電子布等。公司在國內(nèi)外共擁有六大生產(chǎn)基地、3000 多個規(guī) 格品種，產(chǎn)能規(guī)模全球第一，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷北美、歐洲、東南亞、中東、非洲等全球 100 多個 國家和地區(qū)。公司在 2023 年榮登福布斯“中國企業(yè)跨國經(jīng)營 50 強(qiáng)”榜單。

四次“創(chuàng)業(yè)”，三項全球第一。公司成立至今三十年，已建立起全球銷售網(wǎng)絡(luò)，是全球 六大、中國三大玻纖生產(chǎn)企業(yè)之一。回顧公司發(fā)展歷程，可分為四個階段。1993-2001 年 是公司打破國外技術(shù)封鎖，躍升為國內(nèi)技術(shù)裝備最先進(jìn)、生產(chǎn)規(guī)模最大企業(yè)的八年。2002- 2007 年，公司將版圖由浙江與江西拓展至四川，構(gòu)成“穩(wěn)固三角”。公司依靠自主創(chuàng)新能 力，于 2006 年實現(xiàn)玻纖產(chǎn)能亞洲第一。2008-2017 年，公司放眼全球，揮師海外，分別 于 2014 年及 2016 年在埃及與美國投資建設(shè)玻纖生產(chǎn)線。公司玻纖產(chǎn)能于 2008 年從亞洲 第一上升為世界第一，正式坐上世界玻纖頭把交椅。2018 年至今，公司開啟“智變未來”新 階段。2022 年巨石桐鄉(xiāng)智能制造基地落成，實現(xiàn)“熱固粗紗、熱塑增強(qiáng)、電子基布”三項全 球第一。

實際控制人為國資委，混合所有制優(yōu)勢互補(bǔ)。公司第一大股東為中國建材股份有限公 司（以下簡稱“中建材”），持股 26.97%。中建材隸屬于中國建材集團(tuán)有限公司（以下簡稱 “中國建材集團(tuán)”），經(jīng)過股權(quán)穿透，中國建材集團(tuán)持股比例為 12%，中國建材集團(tuán)由國務(wù)院國資委 100%持股，公司實際控制人為國務(wù)院國資委。公司第二大股東為振石控股集團(tuán) 有限公司（以下簡稱“振石集團(tuán)”），持股 15.59%，振石集團(tuán)實際控制人張毓強(qiáng)是中國巨石 創(chuàng)始人，現(xiàn)任公司副董事長。第三大股東為香港中央結(jié)算有限公司，持股 11.89%。公司其 他股東合計持股 45.55%。 重要股東資源豐富。中國建材集團(tuán)是全球最大的綜合性建材產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、世界領(lǐng)先的新 材料開發(fā)商和綜合服務(wù)商。

截至 2023 年底，集團(tuán)資產(chǎn)總額 7100 多億元，年營業(yè)收入 3500 多億元。中國建材集團(tuán)海內(nèi)外共擁有 13 家上市公司，在建材領(lǐng)域中多項業(yè)務(wù)具有競 爭優(yōu)勢，玻璃纖維、風(fēng)電葉片、水泥玻璃工程技術(shù)服務(wù)等 7 項業(yè)務(wù)規(guī)模居世界第一。2023 年集團(tuán)董事長周育先提出“利用 10 年左右時間“在海外再造一個中國建材”。中國巨石是中 國建材集團(tuán)新材料板塊發(fā)展的中堅力量。周育先董事長提出，2024 年，中國巨石要向新質(zhì) 生產(chǎn)力要新動能，做好科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新，圍繞產(chǎn)品的提質(zhì) 增效降本。

高管一線經(jīng)驗豐富，超額利潤分配調(diào)動積極性。公司高管中，現(xiàn)任副董事長張毓強(qiáng)是 中國巨石創(chuàng)始人，現(xiàn)任總經(jīng)理楊國明于 2014 年出任巨石集團(tuán)總裁，現(xiàn)任副總經(jīng)理曹國榮 于 2014 年出任巨石集團(tuán)有限公司副總裁，現(xiàn)任副總經(jīng)理兼總法律顧問丁成車于 2014 年出 任巨石集團(tuán)財務(wù)部經(jīng)理，總經(jīng)理助理兼財務(wù)總監(jiān)。中國巨石主要管理層皆從基層干起，穩(wěn) 扎穩(wěn)打，實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富。公司于 2021 年審議通過了超額利潤分享方案（2021 年-2023 年），并于 2023 年完成超額利潤分享激勵計劃的第二次兌現(xiàn)發(fā)放。《方案》中提出，超 額利潤分享方案一般以三年為一個周期，分享期屆滿，具備繼續(xù)開展超額利潤分享條件 的，應(yīng)重新制定《超額利潤分享方案》，并重新履行。參考 2021 年《方案》發(fā)布時間， 我們認(rèn)為公司新三年超額利潤分享方案預(yù)計在 2024Q3 推出。 回顧巨石發(fā)展歷程，“央控民營”給中國巨石帶來央企優(yōu)勢資源，同時也保持了中國巨 石民企市場化管理，是我國混合所有制的經(jīng)典案例。

行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，公司是寡頭中的龍頭。全球玻纖行業(yè)集中度高，已形成較明顯的寡 頭競爭格局，中國巨石、泰山玻璃纖維有限公司、重慶國際復(fù)合材料股份有限公司、美國 歐文斯科寧（OC）、日本電氣硝子公司（NEG）、山東玻纖集團(tuán)股份有限公司這六大玻 纖生產(chǎn)企業(yè)的玻纖年產(chǎn)能合計占到全球玻纖總產(chǎn)能的 70%左右，我國三大玻纖生產(chǎn)企業(yè)的 玻纖年產(chǎn)能合計占到國內(nèi)玻纖產(chǎn)能的 70%左右。玻纖生產(chǎn)在前期新建產(chǎn)能時對產(chǎn)線建造投 入較高，資金需求量大，是典型的重資產(chǎn)行業(yè)。行業(yè)中龍頭企業(yè)憑借資金和管理優(yōu)勢、技 術(shù)創(chuàng)新和沉淀，具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，新進(jìn)入企業(yè)很難通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓獲取玻纖生產(chǎn)的核心 技術(shù)，因此玻纖生產(chǎn)的進(jìn)入門檻較高，競爭格局基本穩(wěn)定，維持“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競爭優(yōu)勢。 截止 2023 年末，公司產(chǎn)能規(guī)模全球第一。與我國另一個玻纖巨頭山東玻纖對比，2019- 2023Q3 公司的 ROE 及毛利率均具優(yōu)勢。

受玻纖產(chǎn)品銷售價格影響，2023 年公司營業(yè)收入下降。2019-2022 年，公司營業(yè)收入 從 104.93 億元增加至 201.92 億元，歸母凈利潤從 21.29 億元增加至 66.10 億元，營收及 歸母凈利潤 CAGR 分別為 24.4%和 45.9%，均呈現(xiàn)快速增長的趨勢。2023 年公司受玻纖 供需失衡問題影響，玻纖產(chǎn)品銷售價格大幅下降，導(dǎo)致營業(yè)收入與歸母凈利潤均較 2022 年有所降低。2023 年公司營業(yè)收入為 148.76 億元，同比下降 26.33%；歸母凈利潤為 30.44 億元，同比下降 53.94%。公司毛利率由 2021 年的 45.31%下降至 2023 年的 28%。

國外收入占比四成，國外毛利率高于國內(nèi) 11.5pct。2019-2023 年國內(nèi)營收占比均值 在 60%左右，2023 年國內(nèi)營收占比為 62%，海外營收占比為 38%。在國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率承 壓的同時，公司在海外玻纖市場的毛利率韌性較好，2023 年海外業(yè)務(wù)毛利率為 34.46%， 同比下降 12.56pct，高于國內(nèi)毛利率 11.54pct。