公募基金對(duì)外投資現(xiàn)狀如何？

股票為主 QDII 基金方面，以股票型基金為主。

近年來，隨著中國資本市場(chǎng)對(duì)外開放水平的不斷提升，境內(nèi)主體對(duì)境外資產(chǎn)配置的需求日益增長(zhǎng)，QDII（Qualified Domestic Institutional Investors，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）、港股通、債券“南向通”等對(duì)外投資渠道的逐漸成熟使得更多的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)得以走出國門，參與到國際資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與合作中。QDII 制度的主旨在于允許境內(nèi)金融實(shí)體（包括商業(yè)銀行、信托公司、證券公司、基金管理公司以及保險(xiǎn)公司）投資于國際市場(chǎng)，為金融機(jī)構(gòu)代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)提供制度保障，有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的全球化和風(fēng)險(xiǎn)分散。2001 年至今，我國QDII 制度歷經(jīng)探索、籌備、全面推行階段，最終形成規(guī)范性制度[7]：探索階段：QDII 制度的建立最早可追溯至 2001 年，香港特別行政區(qū)政府向國務(wù)院呈交報(bào)告，建議設(shè)立特許內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者制度。2003 年，時(shí)任中國人民銀行副行長(zhǎng)、國家外匯局局長(zhǎng)郭樹清透露，正在研究 QDII 如何投資境外資本市場(chǎng)，探索允許少數(shù)符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)將一定比例的資產(chǎn)用于境外運(yùn)作[8]。

籌備階段：2004 年 9 月，原中國保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》，允許合格保險(xiǎn)公司從事外匯資金的境外運(yùn)用，進(jìn)而在2005年發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)外匯資金投資境外股票有關(guān)問題的通知》，允許保險(xiǎn)外匯資金投資境外股票。同年 7 月 21 日，央行宣布我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。QDII 實(shí)施的條件趨于成熟。全面推行階段：2006 年 4 月 13 日央行發(fā)布公告[9]，2006 年4 月17 日《商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》發(fā)布，標(biāo)志著QDII 完成了從試點(diǎn)到制度的轉(zhuǎn)變。2007 年 6 月 18 日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》及《關(guān)于實(shí)施有關(guān)問題的通知》標(biāo)志著我國 QDII 業(yè)務(wù)的全面提速，使基金類QDII、券商類QDII 等業(yè)務(wù)取得了與銀行類 QDII 業(yè)務(wù)同等的法律地位[10]。同時(shí)，我國不斷探索與國際金融市場(chǎng)接軌的不同形式，推出了港股通和債券“南向通”，允許境內(nèi)投資者通過互聯(lián)互通機(jī)制投資香港股票市場(chǎng)及債券市場(chǎng)。2014 年滬港通開通，2016 年深港通開通，2021 年債券“南向通”正式啟動(dòng)，為境內(nèi)投資者提供了便捷高效的境外投資渠道。

1）QDII 基金 截至 2023 年 12 月，基金公司與證券公司累計(jì)批準(zhǔn)905.5 億美元QDII 額度，折合人民幣約 6,447.52 億元，QDII 基金規(guī)模占額度的比例逐年上升（圖4）。2023年末，我國公募基金市場(chǎng)中共有 281 只 QDII 基金，總規(guī)模約4,169.82 億元（圖5，僅統(tǒng)計(jì)初始基金）。近年來，QDII 基金增勢(shì)迅猛，2023 年QDII 基金數(shù)量同比增加 26.58%，規(guī)模同比增加 27.60%。截至 2023 年末，78.15%的QDII 基金為跟蹤指數(shù)的被動(dòng)型基金，僅有 21.85%為主動(dòng)型基金。

2）港股通 截至 2023 年末除 QDII 基金外，8,319 只可投資股票的基金中，共有2,095只持有港股，持有港股市值 3,210.61 億元，占這 8,319 只基金股票投資的5.86%（圖6）。其中，可投資股票的主動(dòng)型基金持有港股市值 2,718.12 億元，占其股票投資的 7.54%。

港股通允許內(nèi)地投資者使用人民幣在香港交易所進(jìn)行香港股票交易，交易規(guī)則見表 5。2018 年 5 月 1 日起，滬港通及深港通下的港股通每日額度分別為420億元（滬深各 420 億）。2023 年平均每日投資額度余額達(dá)808.82 億元，投資額度較充裕。2023 年平均每日成交金額為 280.09 億元，同比上升2.42%。

3）債券“南向通” 2021 年 9 月，《關(guān)于開展內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通南向合作的通知》頒布，債券“南向通”正式上線運(yùn)行。截至 2024 年 2 月，托管數(shù)量為734 只，托管總規(guī)模 3,982.7 億元。但 Wind 數(shù)據(jù)顯示，在債券型、混合型、FOF 型公募基金的前十大重倉債券中，僅有境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的債券，沒有香港交易所的“南向通”債券，較少有公募基金通過債券“南向通”投資境外債券。

4）跨境 TRS 跨境 TRS（Total Return Swap，總收益互換）指金融機(jī)構(gòu)與符合條件的客戶約定在未來一定期限內(nèi)，針對(duì)特定資產(chǎn)的收益與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流的交換。即一方向另一方支付固定利率以換取另一方向其支付特定基礎(chǔ)資產(chǎn)的總收益，一般不發(fā)生本金交換和實(shí)物交割。TRS 由于其互換交易的性質(zhì)，不需要交換本金，即不發(fā)生實(shí)質(zhì)的跨境資金流通，僅在期末交換票息和損益，結(jié)算貨幣均為人民幣，因此其額度不受外匯管制限制。

盡管沒有公開渠道統(tǒng)計(jì)通過跨境 TRS 投資海外資產(chǎn)的規(guī)模，但多名業(yè)內(nèi)人士稱，受高收益和低匯率敏感度吸引，這是目前資管機(jī)構(gòu)，特別是私募基金參與境外市場(chǎng)的重要方式之一[11]。目前獲得跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商共有10 家，包括中信證券、海通證券、國泰君安、華泰證券、招商證券、廣發(fā)證券、中金公司、中信建投、中國銀河、申萬宏源證券。據(jù)財(cái)聯(lián)社 2024 年 3 月報(bào)道，有跨境TRS資格的數(shù)家券商已被要求以 2024 年 1 月末投資余額時(shí)點(diǎn)為限，禁止新增跨境TRS投資。

5）持有存在境外業(yè)務(wù)的 A 股公司 除 QDII 和港股通，公募基金也可通過持有發(fā)展境外業(yè)務(wù)的A 股公司間接實(shí)現(xiàn)境外投資，獲得境外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的收益。公募基金（除QDII 基金）持倉的A股公司 19.15%披露了海外業(yè)務(wù)收入（僅統(tǒng)計(jì)截至 2024 年 4 月12 日已披露2023年年報(bào)的公司）。按公募基金持單只股票市值占公募基金持A 股總市值比重加權(quán)，公募基金持倉的 A 股公司海外業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)8.33%。可以粗略地認(rèn)為，約有 4,314.44 億元的公募基金投資額通過 A 股公司獲得了境外業(yè)務(wù)收益。

境外投資標(biāo)的分布 。1）資產(chǎn)類別：股票為主 QDII 基金方面，以股票型基金為主。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至2023 年末，QDII 基金中股票型、混合型、債券型、另類型基金數(shù)量分別為183 只、55 只、25只、18 只，規(guī)模占比分別為 84.89%、9.97%、4.42%、0.73%。另類型QDII 基金主要投資于黃金、原油、貴金屬以及海外房地產(chǎn)信托（REITs）等另類資產(chǎn)，規(guī)模和數(shù)量占比均較小。除 ETF 基金外的 QDII 基金中，股票、債券、基金、現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重分別為 80.75%、4.87%、6.82%、5.92%。互聯(lián)互通方面，公募基金主要通過“港股通”投資香港股市，許多基金持有“港股通”標(biāo)的，而幾乎沒有公募基金通過債券“南向通”投資境外債券市場(chǎng)，因此互聯(lián)互通的出境渠道主要投向股票資產(chǎn)。此外，持有的 A 股公司發(fā)展海外業(yè)務(wù)，對(duì)公募基金而言也是股票投資。因此，公募基金對(duì)外投資的資產(chǎn)類別以股票為主。

2）股票地區(qū)：香港和美國市場(chǎng)為主，中概股占比過半QDII：Wind 數(shù)據(jù)顯示，QDII 基金主要投向中國香港、美國市場(chǎng)，小部分投向越南、印度等新興市場(chǎng)。截至 2023 年末，主動(dòng)型QDII 基金持倉前3的港股為騰訊、阿里巴巴、香港交易所，持倉前 3 的美股為微軟、拼多多、英偉達(dá)。中概股（辦公地址在中國境內(nèi)的企業(yè)）占主動(dòng)型QDII 基金股票投資的 58.03%。主動(dòng)型 QDII 基金的港股投資中，87.63%為中概股；主動(dòng)型QDII 基金的美股投資中，19.28%為中概股。而中概股市值占港股市值僅78.43%，占美股市值僅 2.30%。總體而言，中概股在 QDII 基金的股票投資中占比較高。

港股通：公募基金（除 QDII 基金）持有的港股通企業(yè)辦公地址85.49%在中國大陸，辦公地址在中國香港的公司僅占 13.58%，辦公地址在其他國家的公司僅占 0.93%。較多辦公地址在中國香港或其他國家的公司，其主要業(yè)務(wù)同樣集中于中國大陸。公募基金通過港股通對(duì)外投資的資金仍主要投向業(yè)務(wù)在中國的企業(yè)。

3）股票行業(yè)：信息技術(shù)及可選消費(fèi)為主 QDII：截至 2023 年末，主動(dòng)型 QDII 基金持倉的股票規(guī)模中，信息技術(shù)公司占比 31.18%，可選消費(fèi)公司占比 19.56%，日常消費(fèi)公司占比13.13%，醫(yī)療保健公司占比 9.79%，金融公司占比 8.29%。 港股通：除 QDII 基金外，公募基金持有的港股通中，信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健公司分布占比 25.53%、19.42%、15.54%，和QDII 基金行業(yè)分布十分接近。騰訊是公募基金持有最多的港股通標(biāo)的，占港股投資的11.88%。

4）債券：美國國債占比最高，中資海外債受青睞 截至 2023 年末，共有 59 只 QDII 基金投資債券，債券投資額約182.48 億元。其中，債券型、混合型、股票型基金的債券投資市值分別為168.82 億元、6.88億元、6.78 億元。根據(jù) Wind 的 QDII 基金持債明細(xì)數(shù)據(jù)，2023 年末，QDII 基金債券投資中，50.49%投向美國中期國債，18.36%投向中（港）資海外債，12.22%投向美國短期國債，10.01%投向中國政策銀行債，8.05%投向中國國債，不足1%投向中國外的企業(yè)債券。

5）基金：投資地區(qū)和資產(chǎn)類型較多元 截至 2023 年末，被動(dòng)型 QDII 基金規(guī)模中，47.15%跟蹤香港市場(chǎng)指數(shù)，28.52%跟蹤美國市場(chǎng)指數(shù)，23.16%跟蹤中概股相關(guān)指數(shù)。跟蹤指數(shù)行業(yè)分布方面，72.68%跟蹤信息技術(shù)相關(guān)指數(shù)[12]，16.09%跟蹤寬基指數(shù)[13]，6.90%跟蹤醫(yī)藥相關(guān)指數(shù)[14]，1.80%跟蹤油氣相關(guān)指數(shù)[15]。被動(dòng)型 QDII 基金主要跟蹤股票型指數(shù)，僅有少數(shù)跟蹤 REITs 指數(shù)。主動(dòng)型 QDII 基金中配置了相當(dāng)體量的基金，持有基金市值達(dá)69.35億元，占主動(dòng)型 QDII 基金資產(chǎn)總值的 7.45%。印度市場(chǎng)、黃金、全球主題的QDII 基金往往更多持有基金。雖然絕大部分QDII 基金的名稱里沒有“FOF”字樣，但實(shí)際為 Fund of Funds。