如何看待圓通速遞業務成長空間？

2024年是圓通國際化元年，公司持續探索第二增長曲 線。

1.貨代、國際快遞、航空三大業務有望成為公司的第二增長曲線

跨境物流市場主要的商業模式分四類：（1）跨境貨運代理服務；（2）跨境貨運代理服務； （3）跨境小件包裹；（4）國際倉儲解決方案。 貨代、國際快遞和航空三大業務有望協同發展。圓通除中國本土的核心快遞業務之外，國 際化布局的三大業務，貨代、國際快遞和航空，航空業務主要為貨代和國際快遞業務提供 物流支持。 2020-2023 年圓通國際三大業務占營業收入比重區間為 9.7%-17%。2023 年，分產品來 看，貨代服務、國際快遞和航空業務實現營業收入 31/13/12 億元，同比-32%/+67%/-33%。 從 2020-2023 年營業收入占比區間來看，貨代服務、國際快遞和航空業務占比分別為 5.4%-10.3%、2.3%-4%和 2.1%-3.4%。

2.貨代業務：具備周期屬性，2020-2021年受疫情影響大幅增長

圓通貨代業務（空運及海運業務）的增長具有一定的周期性，主要受到行業供需關系的影 響。由于疫情影響之下空運和海運的供給受限，需求上漲導致運價上漲，2020-2021 年， 公司貨代業務營收分別增長 27%和 22%。2023 年圓通貨代業務營收 31 億元，同比-32%， 主要系(a)疫情后行業供求關系逐步恢復常態，海運客戶對海運服務的需求下降；(b)由于 空運及海運貨運倉位供給增加，使公司向客戶收取的運費減少。

3. 國際快遞業務：受益跨境電商蓬勃發展增長亮眼

2019-2023 年，圓通國際快遞業務呈現較快增長，CAGR 為 50%。2021 年，受益于新冠 疫情下供給受限，需求大幅上漲，圓通國際快遞業務收入實現 18.26 億元，同比+95%。 2022 年以來，隨著疫情緩解，國際快遞業務供需回歸常態。2023 年，國際快遞業務營收 13 億元，同比+67%，完成國際快遞及包裹服務約 1.48 億件，同比+20%。主要系公司與 跨境電商平臺 TEMU、Tik Tok、SHEIN、Shopee 等保持常年合作，及中日、陸臺、中韓 精品專線產品穩步拓展。

4. 航空業務：跨境空運市場回暖利好公司航空業務

2020-2023 年，公司航空業務收入從 11.22 億元增長至 11.99 億元，CAGR 為 2%。2023 年，公司航空業務實現營收 12 億元，同比-33%，主要系上游需求疲軟，行業供給增加， 航空運輸業務收入有所下降。圓通作為國內僅有的兩家擁有自有航空公司的民營快遞企業 之一，2023 年底自有航空機隊數量 13 架，圓通航空累計開通航線超 130 條。我們判斷， 隨著國際航空運輸市場回暖，公司航空業務收入有望進一步增長。