存儲行業供給及價格走勢分析

存儲行業集中度高，供給端變化主要關注龍頭廠商。

存儲產品標準化程度高， 具有大宗商品屬性，行業規模效應明顯，市場份額多被龍頭占據。從 2024Q1 行業 的競爭格局來看，DRAM 市場 CR3 達 94.0%，NAND 市場 CR5 達 93.0%，供給側 市場份額高度集中。在這種情況下，觀察存儲市場供給情況則需重點關注幾家龍頭 的邊際變動。

資本開支變化與半導體市場增速呈現強相關性。半導體周期波動明顯，各大廠 商一般會在繁榮年份加大資本支出投入、擴充產能，而在蕭條時期減少資本開支、 縮減產能，改善供需結構。據 Gartner、IC insight 和 WSTS 數據顯示，資本開支增 速與半導體市場的變化具有很強的相關性。當資本開支顯著上升時，行業往往即將 進入下行周期；而當資本開支同比下滑時，行業往往臨近周期反轉。因此，我們認 為資本開支在一定程度上能夠反應供給側產能的未來走勢，可以作為重點指標來預 測半導體產業的周期變化。

復盤：2022 年底-2023 年底，大廠明顯減少資本支出，開啟減產計劃。 不同于 2020 年、2021 年的“高光時刻”，存儲行業從 2022 年年初開始步入下 行周期，消費電子等需求疲軟引發了客戶砍單、存儲芯片庫存過剩、價格下跌一系 列連鎖反應。深究其背后原因可大致歸結為三：（1）消費電子需求驟降；（2）存 儲踏浪新興產業廠商在市況大好時囤貨致使庫存積壓；（3）存儲廠商在缺芯時大 幅擴產，后續導致供大于求。為防止產品價格過度下跌，各大原廠在 2022 年底至 2023 年底期間紛紛啟動減產計劃，降低 2023 年資本開支，行業供給端出現明顯收 縮，尤其是產能占比較大的成熟制程產品。

隨著原廠集體加大減產力度并收縮供應，2023H2 市場預期和信心逐漸回暖， 備貨節奏加快，景氣度明顯回升，產品價格迅速走出底部。疊加 2023Q4 以來，手 機及 PC 需求轉佳，AI 系列產品陸續上市，帶動對存儲需求上升，庫存逐漸去化。 為擴大市占率，三大原廠于 2024 年初集體調升稼動率，且將資本支出和產出聚焦 于利潤較佳產品如高頻寬存儲（HBM）和 DDR5，加注 AI 浪潮發展與行業復蘇。

復盤與展望：產品價格觸底反彈，新一輪景氣周期漸行漸盛。復盤本輪周期產 品價格走勢，2022 年底以來隨著原廠供給端明顯收縮，以及下游需求逐步回暖，存 儲市場的供需結構自 2023H2 以來正穩步改善。根據閃存市場指數顯示， DRAM/NAND 價格指數于 2023 年中跌至谷底，而后復蘇態勢明顯，反彈力度可觀。 2024Q2 開始進入需求淡季，指數開始小幅下降，等待低價庫存消耗結束以及第 3 季傳統需求回暖，存儲行情有望在下半重回成長軌道。未來展望方面，TrendForce 預計，DRAM/NAND 價格 有 望 繼 續上 漲 ，Q2、Q3 季 漲 幅 中 值有 望 分別 達 15.5%/10.5%和 17.5%/7.5%，反彈趨勢有望全年延續。

聚焦 2024Q3：淡季不淡，下游需求回暖帶動存儲價格持續上漲。（1）DRAM 方面：據 TrendForce 數據，由于通用型服務器(general server)需求 復蘇，加上 DRAM 供應商 HBM 生產比重進一步拉高，使供應商將延續漲價態度， 2024 年 Q3 DRAM 均價將持續上揚，PC/Server/Mobile/Graphics/Consumer DRAM 季 度 漲 幅 中 值 預 計 分 別 為 5.5%/10.5%/5.5%/5.5%/5.5%（DDR3）+5.5%（DDR4） /5.5%，幅度可觀，其中 Server DRAM 漲勢最佳，主要受惠于旺季備貨需求。

（2）NAND Flash 方面：據 TrendForce 數據，2024 年 Q3 除了企業端持續投資 服務器建設，尤其 Enterprise SSD 受惠 AI 擴大采用，繼續受到訂單推動，消費性電 子需求持續不振，加上原廠下半年增產幅度趨于積極，第三季 NAND Flash 供過于 求比例(Sufficiency Ratio)上升至 2.3%，NAND Flash 均價(Blended Price)漲幅收斂至 季增 5-10%。其中 Enterprise SSD 由于 AI 服務器建設擴張，下游需求旺盛，漲勢良 好，2024Q3 合約價季漲幅預計約為 15-20%。

DXI 與美光股價走勢一致，價格復蘇有望帶動板塊景氣度持續上行。DXI 指數 是集邦咨詢創建的反映主流 DRAM 價格的指數。從 2013 年以來 DXI 指數與美光科 技股價的走勢可以看出，二者具備很高的相關性。美光作為存儲行業的龍頭之一， 具有一定的定價權，其往往既是價格的制定者之一，也是價格變動所來周期的主要 承受者。從圖中我們可以發現存儲產品價格和板塊公司股價二者之間的走勢高度相 關，隨著當前供需結構逐步改善帶動價格的全面上漲，板塊或將迎來新一輪景氣周 期。