通寶能源清潔能源領(lǐng)域布局分析

定位晉能控股集團(tuán)清潔能源平臺(tái)，布局風(fēng)光大基地+資 產(chǎn)負(fù)債表潛力足。

1.立足火電、布局風(fēng)光，明確定位為晉能控股集團(tuán)清潔能源上市平臺(tái)

公司發(fā)電業(yè)務(wù)的主體是山西陽(yáng)光發(fā)電有限責(zé)任公司，根據(jù)晉能控股電力集團(tuán)的中期票據(jù)募 集說明書內(nèi)容，2021-2023 年，公司發(fā)電量分別為 56.07、59.54、64.24 億度，上網(wǎng)電量分別為 51.08、54.04、58.43 億度，售電收入分別為 16.23、21.74、16.74 億元，平均上 網(wǎng)電價(jià)（含稅）分別為 0.32、0.42、0.32 元/千瓦時(shí)；平均利用小時(shí)數(shù)分別為 4381、4652、 5019 小時(shí)，供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗分別為 320.36、320.89、317.74 克/千瓦時(shí)，綜合廠用電率分 別為 8.90%、9.24%、9.05%。根據(jù)通寶能源公司年報(bào)，2021-2023 年，陽(yáng)光發(fā)電的收入 分別為 16.28、21.80、18.30 億元，增速分別為 1.94%、33.91%、-16.06%；凈利潤(rùn)分別 為-3.67、0.11、0.06 億元，增速分別為-792.45%、-103.00%、-45.45%（凈利潤(rùn)下降較 多主要是因?yàn)槊簝r(jià)高企）； 凈利率分別為-22.54%、0.50%、0.33%。 戰(zhàn)略定位由晉能控股裝備制造集團(tuán)有限公司的資本運(yùn)作上市平臺(tái)，調(diào)整為晉能控股集團(tuán)有 限公司清潔能源的資本運(yùn)作上市平臺(tái)。2022 年 12 月，公司公告，晉能控股集團(tuán)有限公司 作為公司間接控股股東，按照其戰(zhàn)略部署和業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，通寶能源將由晉能控股裝備制 造集團(tuán)有限公司的資本運(yùn)作上市平臺(tái)，調(diào)整為晉能控股集團(tuán)有限公司清潔能源的資本運(yùn)作 上市平臺(tái)，公司將拓展清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)電：1）2023 年 12 月，公司公告設(shè)立通寶寧武清潔能源有限公司投資建設(shè)寧武盤 道梁二期 50MW 風(fēng)電項(xiàng)目，項(xiàng)目總裝機(jī)容量為 50MW，安裝單機(jī)容量 6250kW 機(jī)組 8 臺(tái)，同時(shí)擬在原盤道梁 48MW 風(fēng)電場(chǎng)一期工程所建的升壓站內(nèi)擴(kuò)建 110kV 升壓站 及相關(guān)配套設(shè)施，項(xiàng)目總投資 3.18 億元，資金來源為企業(yè)自籌和銀行貸款。2）2024 年 2 月，公司公告設(shè)立通寶朔州市平魯區(qū)清潔能源有限公司投資建設(shè)朔州平魯高家堰 四期 100MW 風(fēng)電項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)劃裝機(jī)容量 100MW，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組單臺(tái)采用容量 5000kW 機(jī)型，共裝設(shè) 20 臺(tái) 5000 kW 風(fēng)力發(fā)電機(jī)，新建一座 220kV 升壓站及其相 應(yīng)配套設(shè)施，項(xiàng)目總投資 5.69 億元，資金來源為企業(yè)自籌和銀行貸款。

光伏：1）2023 年 4 月，公司公告設(shè)立通寶原平清潔能源有限公司投資建設(shè)忻州原平 市 150MW 地面光伏項(xiàng)目、通寶萬榮清潔能源有限公司投資建設(shè)晉能控股萬榮縣 150MW多種復(fù)合型光伏發(fā)電項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資12.90億元（其中自有資金3.91億元、 銀行貸款 8.99 億元）。2）2024 年 3 月，公司公告設(shè)立通寶（武鄉(xiāng)）清潔能源有限公 司投資建設(shè)武鄉(xiāng)縣 20 萬千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容為 20 萬千瓦光伏發(fā)電光伏區(qū)、 變電站、線路及附屬配套設(shè)施，項(xiàng)目總投資 9.90 億元（其中自有資金 2.97 億元、銀 行貸款 6.93 億元）。

2.晉能控股擁有豐富的清潔能源資產(chǎn)，時(shí)機(jī)成熟后注入上市公司可期

通寶能源的大股東晉能控股集團(tuán)，從 2018 年開始，戰(zhàn)略目標(biāo)由“建設(shè)一流綜合能源集團(tuán)” 升級(jí)為“建設(shè)一流清潔能源集團(tuán)”，建立以“清潔能源為主業(yè)，煤炭、電力（電網(wǎng)）、房地 產(chǎn)為輔業(yè)，現(xiàn)代服務(wù)、金融為新產(chǎn)業(yè)”的“一主、三輔、兩新”產(chǎn)業(yè)體系。把清潔能源板 塊作為集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要目標(biāo)和主攻方向，堅(jiān)定不移地推進(jìn)清潔能源向規(guī)模化、高端化 發(fā)展，堅(jiān)定不移地推進(jìn)煤炭、電力（電網(wǎng)）向清潔化、高效化轉(zhuǎn)型，加快構(gòu)建具有晉能特 色的清潔能源產(chǎn)業(yè)體系。集團(tuán)清潔能源下轄風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電以及光伏組件生產(chǎn)三大板 塊：

風(fēng)電：主要由晉能清潔能源風(fēng)力發(fā)電有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，晉能風(fēng)電自 2007 年 9 月在右玉成功建成山西省首臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組后，不斷增加風(fēng)力發(fā)電機(jī)組建設(shè)，目前風(fēng) 廠建設(shè)覆蓋晉北、晉西北、晉中等地。2021-2023年，裝機(jī)容量分別為128.30、128.20、 135.20 萬千瓦，發(fā)電量分別為 26.88、27.08、29.08 億度，上網(wǎng)電量分別為 26.50、 24.91、28.34 億度，平均上網(wǎng)電價(jià)分別為 0.54、0.54、0.52 元/度，利用小時(shí)數(shù)分別 為 2076.41、2112.68、2151.56 小時(shí)，售電收入分別為 12.59、12.59、13.03 億元。

光伏：主要由晉能清潔能源光伏發(fā)電有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，具體發(fā)電項(xiàng)目包括平魯 敗虎堡光伏電站等 15 個(gè)光伏電站，其中 9 個(gè)電站尚處建設(shè)期內(nèi)。2021-2023 年，裝 機(jī)容量分別為 79.58、107.08、107.08 萬千瓦，發(fā)電量分別為 12.05、15.62、11.94 億度，上網(wǎng)電量分別為 11.77、15.08、11.74 億度，平均上網(wǎng)電價(jià)分別為 0.60、0.61、 0.57 元/度，利用小時(shí)數(shù)分別為 1514.45、1458.52、1502.21 小時(shí)，售電收入分別為 6.42、8.46、5.91 億元。

光伏組件生產(chǎn)：主要由晉能清潔能源科技有限公司、山西潞安太陽(yáng)能科技有限責(zé)任公 司負(fù)責(zé)，2023 年晉能清潔生產(chǎn)太陽(yáng)能組 2373.53MW，實(shí)現(xiàn)銷售收入 32.03 億元、凈 利潤(rùn) 0.37 億元；山西潞安太陽(yáng)能生產(chǎn)太陽(yáng)能電池 5.55GW，組件 0.61GW，實(shí)現(xiàn)銷 售收入 41.78 億元、凈利潤(rùn)-5.49 億元。

3. 布局晉北風(fēng)光大基地+資產(chǎn)負(fù)債表潛力足，清潔能源目標(biāo)10倍空間

布局晉北風(fēng)光大基地項(xiàng)目，規(guī)劃裝機(jī)目標(biāo)不低于 6GW。2023 年 10 月，公司公告與控股 股東晉能控股集團(tuán)共同設(shè)立晉北能源公司，投資建設(shè)晉北基地。晉北能源公司注冊(cè)資本 30 億元，其中晉能控股集團(tuán)出資 20 億元，持股 66.67%；公司出資 10 億元，持股 33.33%。 晉北基地于 2023 年 5 月獲得國(guó)家發(fā)展改革委批復(fù)，批復(fù)文件同意山西省發(fā)改委推薦的由 晉能控股集團(tuán)作為晉北基地開發(fā)實(shí)施主體的方案；晉北基地作為特高壓交流通道外送配套 電源，所發(fā)電力通過大同-懷來-天津北-天津南特高壓交流通道送出。晉北基地新能源規(guī)模 不低于 600 萬千瓦（風(fēng)電 100 萬千瓦、光伏 500 萬千瓦），主要布局在晉北采煤沉陷區(qū)的 大同及周邊地區(qū)。根據(jù)山西日?qǐng)?bào)的內(nèi)容，晉北基地項(xiàng)目總投資約 550 億元，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)電 光伏新能源項(xiàng)目 6GW 以上，配置新型儲(chǔ)能容量約 340 萬千瓦時(shí)，預(yù)計(jì) 2025 年底建成投 產(chǎn)，依托大同—天津南外送通道，每年可向京津冀輸送清潔電力 270 億千瓦時(shí)，成為山西 省新能源產(chǎn)業(yè)、沉陷區(qū)治理、生態(tài)旅游和鄉(xiāng)村振興融合發(fā)展的樣板工程。

經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流穩(wěn)健+資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，可承接的項(xiàng)目空間廣闊。2017-2023 年，公司經(jīng) 營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為 9.32、11.26、10.69、10.30、9.10、13.25、9.04 億元，占比歸母凈 利潤(rùn)分別為 1137%、503%、382%、343%、489%、155%、133%，現(xiàn)金流狀況穩(wěn)健； 資產(chǎn)負(fù)債率從 60.08%逐步下降至 28.18%，2024Q1 進(jìn)一步下降至 26.53%，加杠桿的空 間充足。1）假設(shè)未來 3-5 年公司資產(chǎn)負(fù)債率提升至 60%（發(fā)電企業(yè)龍頭華能國(guó)際、華電 國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債率均在 60%以上），按照 2024Q1 公司總資產(chǎn) 101.52 億元計(jì)算，即可撬動(dòng) 的資金規(guī)模為 33.98 億元；2）按照公司已經(jīng)披露的 2 個(gè)光伏項(xiàng)目計(jì)算，單 GW 光伏項(xiàng)目 須動(dòng)用的自有資金為 13.76 億元，按照 60%資產(chǎn)負(fù)債率撬動(dòng) 33.98 億資金計(jì)算，公司可 再投 2.47GW 光伏項(xiàng)目，是現(xiàn)有項(xiàng)目規(guī)模（風(fēng)電 0.15GW、光伏 0.50GW）的 380%；如 果按照晉北基地新能源規(guī)模目標(biāo)不低于 6GW（風(fēng)電 1GW、光伏 5GW）計(jì)算，是現(xiàn)有項(xiàng) 目規(guī)模的接近 10 倍。