為什么我國近年用電量增速高增？

對(duì)于2020年后用電量增速高于 GDP 增速做出如下歸因：

1. 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)及新興產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展下電耗水平提升

我國用電量與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為不均衡導(dǎo)致用電量與 GDP 增速之間關(guān)系波動(dòng)較大。截至2023 年一、二、三產(chǎn)用電量占比分別為 1.4%、65.9%、18.1%，而對(duì)應(yīng)的 GDP 占比為 7.1%、38.3%、54.6%，二產(chǎn)呈現(xiàn)用電量占比高而 GDP 占比低的狀況，三產(chǎn)則相反。用電量和 GDP 占比的背離本質(zhì)上是由于不同產(chǎn)業(yè)電耗特點(diǎn)差異。由于二產(chǎn)主要以生產(chǎn)端制造業(yè)為主，而三產(chǎn)則以消費(fèi)端服務(wù)業(yè)為主，因此三產(chǎn)電耗遠(yuǎn)低于二產(chǎn)，雖然三產(chǎn) GDP 占比更高，但其用電量占比依舊低于二產(chǎn)。

20 年后全社會(huì)及分產(chǎn)業(yè)單位 GDP 電耗水平整體逐年增加；三產(chǎn)占比不斷提升，其對(duì)于全社會(huì)用電量增速大于 GDP 增速的正向作用逐步增強(qiáng)。二產(chǎn)用電量占比目前仍然領(lǐng)先，因此其經(jīng)濟(jì)增加值變動(dòng)對(duì)全社會(huì)用電量有較大影響，但占比呈現(xiàn)下降趨勢；而三產(chǎn)用電量占比逐年提升，意味著三產(chǎn)對(duì)于全社會(huì)用電量的影響逐年增加。從各產(chǎn)業(yè) GDP 增速與用電量增速來看，二產(chǎn)、三產(chǎn) 2020 年后用電量增速除個(gè)別年份外均大于 GDP 增速，即除個(gè)別年份外二產(chǎn)、三產(chǎn)電力彈性系數(shù)大于 1，而除個(gè)別年份外三產(chǎn)電力消費(fèi)彈性系數(shù)均顯著大于二產(chǎn)，因此三產(chǎn)用電占比提高會(huì)帶動(dòng)整體用電彈性系數(shù)的提升。從單位GDP 電耗水平來看，2020 年之后一、二、三產(chǎn)電耗均呈現(xiàn)上升趨勢；其中特殊年份 2022 年二產(chǎn)電耗略下滑，而三產(chǎn)電耗提升帶動(dòng)整體電耗水平上升。因此可以看出隨著三產(chǎn)占比不斷提升以及電耗水平的增加，其對(duì)于全社會(huì)用電量增速大于 GDP 增速的正向作用逐步由隱性變?yōu)轱@性。

深入挖掘因何各產(chǎn)業(yè)電耗水平整體均上升，我們認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)用電占比提升以及自身單位GDP電耗水平增長為近年二產(chǎn)、三產(chǎn)電耗水平整體提升的主要原因。占比方面，新興產(chǎn)業(yè)具有高附加值、高電力需求和起步階段經(jīng)濟(jì)效益未充分釋放的特點(diǎn)。根據(jù)前文復(fù)盤，新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展為2020 年來支撐用電量增長的持續(xù)性因素。具體而言，二產(chǎn)中截至 2023 年底傳統(tǒng)四大高耗能制造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)用電量占比均有下降，而高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量占比整體呈現(xiàn)提升趨勢；其中電氣機(jī)械和器材制造業(yè)占比為1.91%，較 2019 年提升 0.75 個(gè)百分點(diǎn)；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)占比為2.76%，較2019 年提升0.59個(gè)百分點(diǎn)；三產(chǎn)中信息技術(shù)服務(wù)業(yè)與批發(fā)零售業(yè)（包含充換電服務(wù)業(yè)）近年占比提升幅度較大。

細(xì)分行業(yè)用電量占比來看， 新能源車整車制造、光伏設(shè)備及元器件制造、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)、充換電服務(wù)業(yè)等行業(yè)用電量同比增速大幅高于全社會(huì)用電量（占比顯著提升）。

新興產(chǎn)業(yè)自身單位 GDP 電耗水平亦有持續(xù)上升趨勢。我們利用電力消費(fèi)彈性系數(shù)指標(biāo)來分析新興產(chǎn)業(yè)的單位 GDP 電耗水平，其中電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等行業(yè)對(duì)應(yīng)彈性系數(shù)值均大于 1，且這些行業(yè)用電量占比較 2019 年均有明顯提升，對(duì)整體用電量增速大于

2. 投資拉動(dòng)下以新興產(chǎn)業(yè)為主的制造業(yè)工業(yè)補(bǔ)庫旺盛

用電量增速強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可由我國現(xiàn)階段需求弱于生產(chǎn)的矛盾以及以新興產(chǎn)業(yè)為主的制造業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張解釋。 2021 年起由于疫情及疫后特殊背景下穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長以及常態(tài)化修復(fù)，我國制造業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。我國固定資本形成對(duì)于 GDP 增長的貢獻(xiàn)一直處于高位。由于政策支持力度的不斷加大以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境改善，制造業(yè)投資規(guī)模自 2021 年起維持較快增長，增速水平較前期有所提升且高于固定資產(chǎn)投資完成額整體水平，并帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張。進(jìn)一步分析自 2021 年起我國產(chǎn)能擴(kuò)張背后的原因：2021 年疫情管控較好背景下，地產(chǎn)及消費(fèi)需求較 2020 年均有較明顯改善；同時(shí)國外疫情反復(fù)下我國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢更為凸顯，出口增速大幅回升。為加快修復(fù)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，自 2021 年起我國產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速開始高于工業(yè)增加值增速。2022 年起在“基數(shù)較高+國內(nèi)外需求回落+疫情反復(fù)”的情況下產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩，但仍然維持較高水平；自 2023 年下半年制造業(yè)投資增速再次高位回升。

從投資結(jié)構(gòu)來看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資水平增長領(lǐng)先。2023 年高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長9.9%，增速較制造業(yè)投資高 3.4 個(gè)百分點(diǎn)；占制造業(yè)投資的比重比上年提高 0.8 個(gè)百分；高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比增長11.4%，增速較服務(wù)業(yè)投資高 11.0 個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)來看，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)等高技術(shù)制造業(yè)投資增速整體靠前，傳統(tǒng)行業(yè)里化工、食品制造業(yè)投資力度相對(duì)較高。

庫存較高影響其他環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)效益，因此較高庫存水平疊加生產(chǎn)旺盛也可以部分解釋用電量與GDP增速的差值。自 2020 年 1 月起我國工業(yè)企業(yè)進(jìn)入新一輪庫存周期。本輪庫存周期具備時(shí)間跨度較長，整體庫存中樞水平較高的特點(diǎn)。且與過往幾輪不同，本輪庫存的同比增速持續(xù)高于營收增速，也側(cè)面體現(xiàn)出生產(chǎn)和需求端的不平衡。而雖然按照 GDP 生產(chǎn)法，庫存以存貨投資形式計(jì)入 GDP，但其增加可能表明資源配置效率的下降，且根據(jù) GDP 支出法，需求下降會(huì)影響消費(fèi)其他環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)效益，從而拉低GDP增速水平。因此庫存較高疊加生產(chǎn)旺盛也可以部分解釋用電量與 GDP 增速的差值。從細(xì)分行業(yè)來看，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)以及計(jì)算機(jī)通信及其他設(shè)備制造業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)的 2021 年來補(bǔ)庫增速整體處于最高位，高于工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品整體水平，而非金屬礦物制品業(yè)、紡織業(yè)、食品制造業(yè)等補(bǔ)庫力度也相對(duì)較高。我們推測傳統(tǒng)型行業(yè)如非金屬礦物制品業(yè)、紡織業(yè)、食品制造業(yè)等由于產(chǎn)能擴(kuò)張整體滯后于經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，2022、23年出口修復(fù)不及預(yù)期等原因?qū)е抡w需求增速弱于供給增速；新興產(chǎn)業(yè)則存在由于政策支持以及行業(yè)早期競爭激烈下快速擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能積累。

PPI 的持續(xù)低位使得市場產(chǎn)生用電量增速快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度的感知。制造業(yè)投資旺盛帶動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，相關(guān)行業(yè)推進(jìn)工業(yè)補(bǔ)庫。同時(shí)快速擴(kuò)產(chǎn)以及需求有限帶來庫存較高問題，受國際大宗商品價(jià)格下行、部分工業(yè)品需求不足及基數(shù)較高等因素影響，我國 PPI 指數(shù)同比增速從 2022 年初起進(jìn)入下行趨勢，2022年10月起保持負(fù)值區(qū)間，從用電量角度呈現(xiàn)為其增速大于名義 GDP 增速的趨勢。雖然GDP 不變價(jià)已剔除價(jià)格因素，但由于市場對(duì)于名義 GDP 變化敏感程度要強(qiáng)于實(shí)際 GDP，因此 PPI 的持續(xù)低位導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)盈利能力承壓，進(jìn)而使得市場產(chǎn)生“用電量增速較快，但經(jīng)濟(jì)仍然需要進(jìn)一步復(fù)蘇”的認(rèn)識(shí)。深究其背后原因，我們認(rèn)為其根源在于疫情以后我國經(jīng)濟(jì)存在需求弱于生產(chǎn)的矛盾。

我們判斷本輪產(chǎn)能周期以新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張為主。由于制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張而下游需求不足，且擴(kuò)產(chǎn)力度較大的環(huán)節(jié)電力彈性系數(shù)較高，從而帶動(dòng)整體用電量增速超預(yù)期。對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)電耗水平較高且整體有所提升的現(xiàn)象，我們認(rèn)為背后的原因是：1）技術(shù)迭代更新需要消耗大量的電能，數(shù)據(jù)中心、光伏、電子器件等產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)及運(yùn)作特性具備能耗主要是電力且耗電量較高的特點(diǎn)。2）新興產(chǎn)業(yè)在起步階段時(shí)，其中壁壘較高的行業(yè)可能存在商業(yè)模式不清晰、前期資金投入大的情況，進(jìn)而可能導(dǎo)致短期經(jīng)濟(jì)效益較低；相對(duì)壁壘較低的行業(yè)如光伏產(chǎn)業(yè)部分環(huán)節(jié)則可能經(jīng)歷較激烈的“卷產(chǎn)能”的過程，且伴隨技術(shù)進(jìn)步較快，亦有可能推高庫存水平。

3. 未來一段時(shí)間內(nèi)用電量或仍將維持高速增長并高于GDP 增速

我們認(rèn)為未來一段時(shí)間內(nèi)用電量增速保持高于 GDP 增速增長的可能性較大。一方面新興產(chǎn)業(yè)電耗較高疊加電能替代因素導(dǎo)致整體 GDP 電耗水平在新興產(chǎn)業(yè)步入生命周期成熟階段前可能不會(huì)進(jìn)入明顯下降通道，另一方面預(yù)計(jì)制造業(yè)投資未來一段時(shí)間內(nèi)仍將維持較高增速，具體分析：從高頻數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)投資自 2024 年初起維持高水平增長趨勢。2024 年1-6 月制造業(yè)累計(jì)同比增速實(shí)現(xiàn) 9.5%，增速高于去年同期 3.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長10.1%，表明制造業(yè)仍然是我國經(jīng)濟(jì)重要支柱，且制造業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)度加快。

從出口角度，我國 2024 年初起出口表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)期后續(xù)持續(xù)復(fù)蘇。2024 年初起我國出口持續(xù)回暖，6 月出口同比增速升至 8.6%，強(qiáng)于市場預(yù)期，我們判斷主因全球多國制造業(yè)PMI 普遍回升，全球商品價(jià)格在需求以及地緣政治等因素影響下持續(xù)上行。從出口結(jié)構(gòu)上看，船舶、消費(fèi)電子、以及勞動(dòng)密集型產(chǎn)品增速較亮眼，結(jié)構(gòu)偏向于設(shè)備制造業(yè)。我們認(rèn)為后續(xù)出口對(duì)于我國制造業(yè)的拉動(dòng)仍然將持續(xù)，內(nèi)因方面我國在全球具備產(chǎn)業(yè)鏈高競爭力；外因看一方面外需旺盛且全球降息預(yù)期背景下耐用品補(bǔ)庫仍將繼續(xù)，另一方面我國對(duì)于東盟等地區(qū)出口仍有較大增量空間。 政策端，2024 年 3 月國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，7 月國家發(fā)展改革委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，旨在擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)增加投資路線。3 月政策聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機(jī)械、航空、船舶、輕紡、電子等重點(diǎn)行業(yè)，大力推動(dòng)生產(chǎn)設(shè)備、用能設(shè)備、發(fā)輸配電設(shè)備等更新和技術(shù)改造，促進(jìn)家電、汽車、家裝消費(fèi)品換新。7 月政策進(jìn)一步擴(kuò)大支持領(lǐng)域及力度，供給側(cè)和需求側(cè)雙向發(fā)力，安排3000 億元左右超長期特別國債資金加大支持力度，貸款財(cái)政貼息由 1 個(gè)百分點(diǎn)提升至 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。

我們判斷未來高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資預(yù)計(jì)仍將高速增長，新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)供給側(cè)改革的可能性很小。2024年年初至今國家針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)布了多項(xiàng)支持政策，未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是我國經(jīng)濟(jì)的重要突破口，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)將鞏固和增加我國產(chǎn)業(yè)鏈的國際競爭力。另一方面新興產(chǎn)業(yè)由于發(fā)展初期競爭格局和發(fā)展路徑不清晰，同時(shí)技術(shù)迭代速度較快，因此往往伴隨著較長時(shí)間的競爭與出清。 我們認(rèn)為后續(xù)四大高耗能行業(yè)用電量增速不會(huì)出現(xiàn)市場擔(dān)心的增速過于低迷甚至下降的情況。目前四大高耗能產(chǎn)業(yè)的用電量整體占比呈現(xiàn)下降趨勢，增速表現(xiàn)較為波動(dòng)，但占二產(chǎn)比重近年有所提升。市場對(duì)于四大高耗能行業(yè)未來用電量增長有所擔(dān)憂，主要源自地產(chǎn)低迷以及節(jié)能降碳政策的壓力。我們認(rèn)為無需過分擔(dān)心，理由為：

1）下游地產(chǎn)對(duì)于四大高耗能行業(yè)用電量的影響在逐步減弱：對(duì)于地產(chǎn)景氣度最為敏感的是黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（鋼鐵）以及非金屬礦物制品業(yè)（水泥），后者 2023 年用電量增速為7.08%，超過全社會(huì)用電量平均增速，其中水泥每年用電量占非金屬比重已從 2018 年 39%下降至2023 年的27%，間接表明受到地產(chǎn)影響減弱。有色方面近年用電量增速相對(duì)穩(wěn)定，主因下游受房地產(chǎn)需求鏈影響較小，而受光伏電池等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速影響較高。有色金屬中鋰、鈷、鎳、稀土、銅和鋁在風(fēng)電設(shè)備、光伏、新能源車、動(dòng)力及儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)鏈中均有廣泛應(yīng)用；2023 年新能源產(chǎn)業(yè)消費(fèi)銅、鋁、鋅占比約為19%、20%、9%，消費(fèi)量同比+52%、+50%、51%；全球超 74%的鋰用于下游電池生產(chǎn)。

2）節(jié)能降碳目標(biāo)并不會(huì)影響用電量增長趨勢。2005 年我國明確提出能耗雙控政策，近二十年內(nèi)通過技術(shù)改進(jìn)、用能設(shè)備更新等方式進(jìn)行降低能耗已成果顯著，后續(xù)能耗仍會(huì)下降但改進(jìn)空間相對(duì)有限，且綠電的推廣亦會(huì)間接解決降碳矛盾。目前鋼鐵、石化等行業(yè)主要通過設(shè)備更新以及提高非化石能源占比來進(jìn)行降碳，如鐵行業(yè)為提高能源轉(zhuǎn)換效率會(huì)改高爐為電爐，用電量甚至?xí)兴嵘８鶕?jù)節(jié)能降碳行動(dòng)方案，計(jì)劃 2024-2025 年鋼鐵、石化等行業(yè)通過實(shí)施節(jié)能降碳改造和用能設(shè)備更新，形成節(jié)能量約5000萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤；按照電能占終端能源消費(fèi)占比 28%以及噸煤發(fā)電量 3200 千瓦時(shí)進(jìn)行計(jì)算，該計(jì)劃將節(jié)省用電量約448億千瓦時(shí)，占 23 年全社會(huì)用電量比重為 0.49%，整體影響較小。因此綜上，我們認(rèn)為節(jié)能降碳目標(biāo)下并不會(huì)影響用電量增長趨勢，甚至有可能提升電能替代空間。