歐圣電氣主要產品、銷售模式、業績及成長空間如何？

清潔設備龍頭，積極出海。

1.深耕干濕兩用吸塵器和小型空壓機，產品線逐步拓寬

公司主要產品是干濕兩用吸塵器和小型空壓機。受益于核心技術的不斷突破，公司主營產品線日漸豐富，當前形成包括小型空壓機、干 濕兩用吸塵器、工業風扇、智能護理機器人在內的四大類清潔設備和空氣動力設備產品。從收入占比來看，小型空壓機與干濕兩用吸塵器 收入占比持續超過80%。近年公司產品線有所豐富，傳統產品收入占比略降，但主業仍是公司優勢且高成長性的業務。 2024年業績進入高增期。根據公司中報，2024H1公司收入7.39億元，同比增長55.2%；歸母凈利潤0.97億元，同比增長46.9%，公司 業績進入高增期。

公司主要產品為小型空壓機和干濕兩用吸塵器。1）小型空壓機市場：公司生產的空氣壓縮機為小型活塞式空氣壓縮機（排氣量<6cfm）。小型 空壓機主要與氣釘槍、充氣槍、氣動扳手、棘輪扳手、黃油槍、噴槍、砂輪機等家用氣動工具相連接，為住宅、公共建筑和汽車維修養護店等家庭 及商業場所提供小流量的空氣動力；2）干濕兩用吸塵器：干濕兩用吸塵器可作為高效能的商用和家用吸塵器，除了廣泛為洗車房、酒店、超市、 寫字樓、保潔公司等商業和服務業場所使用，在歐美等發達國家和地區的家庭中使用也越來越普遍。

近年產品線有所拓寬，主業保持高毛利率。根據公司官網，近年公 司的產品線有所拓寬，逐漸從小型空壓機和干濕兩用吸塵器，拓寬到 了洗地機、園林工具、工業風扇等產品，未來有望主業和增量產品一 起帶來收入增長。根據公司財報，近年公司干濕兩用吸塵器產品毛利 率保持在35%-40%左右的毛利率；小型空壓機毛利率保持在25%- 30%區間，整體主業盈利能力穩定。

2.銷售模式與產品掛鉤：ODM及品牌授權為主

銷售模式以ODM和品牌授權為主。銷售端，公司采取了ODM模式、品牌授權模式、OEM模式、OBM模式等具有針對性的多樣化銷售模式。公司主要 銷售模式以ODM模式、品牌授權模式為主，公司在長期經營中與世界知名零售商建立穩定、良好合作關系。 ODM模式：根據公司招股書，知名零售商是公司產品銷售的主要渠道，公司據其需求自主開發、設計和試制產品以供客戶選擇，待客戶下達訂單后生產 。據公司招股書，主要客戶包括家得寶、Harbor Freight Tools；ODM模式下銷售的產品主要是小型空壓機，空壓機ODM模式收入占比在90%左右。 品牌授權模式：合作模式端，公司主導產品設計，公司向品牌授權方反饋設計的授權品牌的產品方案，并經品牌授權方認可。目前主要合作客戶是史丹 利百得。據公司招股書，品牌授權模式下銷售的產品主要是干濕兩用吸塵器，干濕兩用吸塵器品牌授權模式收入占比在70%左右。

ODM模式與品牌授權模式，基本對應了主業產品的銷售。根據公司年報，公司常年的ODM模式與品牌授權模式銷售收入占比超過90%。2021年 公司的自主品牌占比有所提升，根據招股說明書，核心系于公司通過亞馬遜電商平臺銷售自有品牌“STEALTH”產品增長較快所致。長期看，公司 仍將以ODM及品牌授權模式為主。 毛利率探討：品牌授權模式毛利率長期較高，但需要支付授權費用。公司品牌授權模式，長期毛利率在40%-50%的水平，高于其他模式的毛利率 。核心公司需要對品牌授權方支付品牌授權費用，且授權產品存在品牌溢價，因此品牌授權模式產品定價和毛利率高于ODM模式。

3.業績進入高增期，看好公司快速成長

公司實現了跨越周期的成長。2019年至2021年，公司營收規模從6億元，提升至13億元以上，實現了規模翻倍；2019年至2023年，公司利潤從 0.59億元提升至1.75億元。核心原因系疫情期間，海外市場需求增長，公司通過優質產品和服務，獲得了下游ODM及授權品牌客戶的合作加速。 2021年以后，下游商超等渠道經歷了去庫等影響，但公司2023年的收入體量僅較2021年下滑7.5%，在行業需求承壓期間，公司的收入韌性顯現， 說明公司2019年后已經實現了穿越周期的成長。 新一輪的成長期已經到來，看好公司收入中樞快速提升。根據公司財報，2023Q4以來，公司連續3個季度收入高增。2024H1收入增速達55%， 歸母凈利潤增速達47%。隨著公司產品線拓寬及北美市場降息后的需求修復，我們認為公司新的成長周期已來，主業增長將是業績最重要拉動項。

4.綜合實力強勁，產品產能共振成長

渠道優勢顯著，看好公司主業持續成長

深度綁定下游大客戶，公司具備成熟的銷售網絡。根據財報，經過多年市場開發，公司已經與 Walmart、Lowe’s、The Home Depot、 Costco 等數十家國際知名零售商建立了穩定的合作關系，公司在北美當地配備了專業的銷售團隊，成功搭建了完善的北美知名零售商銷售網絡 。根據公司招股書，公司與知名零售商建立了穩定的合作關系，簽署的合作框架協議基本為無固定期限的合作框架協議。  下游客戶合作穩定，前五大客戶占比在60%-70%。勞氏近五年一直是公司最大客戶。根據公司招股書及年報，近年公司下游前五大客戶收入占 比基本穩定在60%-70%，且大客戶相對穩定；第一大客戶近年一直是勞氏，且勞氏的收入占比基本穩定在20%-30%。穩定的大客戶合作，幫助 公司逐步實現收入增量。

市場地位穩固，擴產能+擴品類拉動成長

技術儲備充足，海外市場拓展已經成熟。1）小型空壓機：公司目前已掌握新型帶傳動技術、新型直流無刷電機在空壓機中的應用技術、活塞 定位方式的設計及生產工藝技術、電機冷卻散熱技術空壓機中的應用技術、空壓機降噪技術，上述小型空壓機技術創新保證了公司小型空壓機 產品在電機技術及降低機器噪音方面市場的領先地位。2）干濕兩用吸塵器：公司目前已掌握機械沖擊及外部空氣反沖之過濾器自清潔技術、 干濕兩用吸塵器過濾裝置快鎖快拆技術、吸塵器過濾器抖動除灰技術、吸塵器金屬塵桶防靜電技術、吸塵器定向繞放線技術等核心吸塵技術， 上述干濕兩用吸塵器技術創新為公司優質的產品性能提供了質量保障。得益于公司領先的技術優勢，近年來公司業務規模保持穩定增長，營業 收入從 2018 年的6.3億元增長到 2023 年的 12.2億元。 公司市場地位：公司小型空壓機出口到北美，占國內出口量的20%左右；干濕兩用吸塵器市占率在個位數（由于國內海關數據統計值的分母端 是全部吸塵器數量，導致公司招股書披露的市占率偏低）。

護理機器人業務星辰大海，公司第二曲線穩步推進

護理機器人是新興產品，前景星辰大海。近年來，公司嘗試將小型空壓機和干濕兩用吸塵器核心技術和生產工藝與公司客戶群體新產品需求 相融合，立足上述技術和工藝，目前公司已經成功開發出護理機器人等新品類產品。  第五代護理機器人更貼近病人實際需求。與競對相比，公司優勢體現在技術積累及應用，包括除水過濾工藝、電機隔音降噪技術等。通過 2023年的持續研發，公司護理機器人實現了集便頭和主機之間的無線供電和無線數據傳輸，這能為病人提供安全性保障。銷售渠道方面， 公司計劃在不斷開展國內銷售的同時，進一步拓展日本等老齡化程度較高的海外市場的開發。