中國名義GDP增現(xiàn)狀及展望分析

2022年以來經(jīng)濟(jì)增速下滑，主要是由于房地產(chǎn)失速之拖累。

1.24Q3中國名義GDP增速處于近年來的低位

2024年第三季度名義GDP增速4.0%，與二季度接近；名義GDP增速低于實(shí)際GDP增速，主要是由于價(jià) 格偏低迷，2024年10月，CPI同比增速0.3%，PPI同比增速-2.9%。 2024年第三季度實(shí)際GDP增速4.6%，較第二季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。  2024年中國的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)為5%左右。

2024年前三季度上市公司業(yè)績承壓

2010年以來，全A營收增速與名義GDP增速走勢接近，但名義GDP增速更加平滑。23Q1-24Q1全A營收增速顯著低 于名義GDP增速。近兩年來看，10年期國債收益率與全A營收增速走勢更接近。 2023年銀行板塊營收占全A的7.8%，歸母凈利潤占全A的39.8%。1H24全A營收增速-0.6%，全A歸母凈利潤增速3.3%。3Q24全A營收增速-0.9%，全A（不含金融石油石化）營收增速-1.5%，名義GDP增速4.1%。 2024年前三季度，全A（不含金融石油石化）歸母凈利潤增速-7.5%，較上半年進(jìn)一步回落。

前三季度稅收增長偏弱，反映經(jīng)濟(jì)增長壓力不小

稅收數(shù)據(jù)往往與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈正相關(guān)關(guān)系。 2024前三季度國家一般公共收入同比增速-2.2%，稅收收入同比增速-5.3%。 2024年前三季度，個(gè)人所得稅同比增速-4.9%，盡管有專項(xiàng)扣除擴(kuò)大之影響，但也反映了居民收入增長在 一定程度上承壓。 2024年前三季度，企業(yè)所得稅同比增速-4.3%，反映了實(shí)體企業(yè)盈利增長承壓。

民間投資受房地產(chǎn)拖累

民間固定資產(chǎn)投資，是指具有集體、私營、個(gè)人性質(zhì)的內(nèi)資企事業(yè)單位以及由其控股（包括絕對控股和相 對控股）的企業(yè)單位在中華人民共和國境內(nèi)建造或購置固定資產(chǎn)的投資。 具體包括兩部分：一是市場主體登記注冊的集體、股份合作、私營獨(dú)資、私營合伙、私營有限責(zé)任公司、 個(gè)體戶、個(gè)人合伙等純民間主體的固定資產(chǎn)投資；二是市場主體登記注冊的混合經(jīng)濟(jì)成分中由集體、私營、 個(gè)人控股的投資主體單位的全部固定資產(chǎn)投資。

2024年前10個(gè)月，民間投資同比增速-0.3%，2023年初 以來民間投資增速持續(xù)偏弱。  我國民間資本主要投入領(lǐng)域是制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，在基 建及社會(huì)領(lǐng)域服務(wù)業(yè)投資中的參與度相對有限。

2.展望2025年：房地產(chǎn)的影響可能減弱，投資增速或平穩(wěn)

2022年以來經(jīng)濟(jì)增速下滑，主要是由于房地產(chǎn)失速之拖累。 2024年前10個(gè)月，商品房銷售額7.69萬億元，低于2016年同期水平。 2024年前10個(gè)月，商品房銷售額累計(jì)同比增速-15.8%，增速有所回升。 由于房地產(chǎn)銷售金額及新開工面積已經(jīng)大幅下降，同比低基數(shù)之下，預(yù)計(jì)2025年房地產(chǎn)銷售金額同比增速將 明顯好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，由于同比基數(shù)走低，增量政策發(fā)力，2025年房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟(jì)的拖累將減弱。

中國固定資產(chǎn)投資主要分為三大塊：基建投資、房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資。  2022年初以來，房地產(chǎn)投資增速大幅走低，顯著拖累總的投資增速。  展望2025年，由于同比低基數(shù)及政策發(fā)力，房地產(chǎn)投資增速可能接近轉(zhuǎn)正。 化債是增量財(cái)政政策的重心，基建投資增速可能平穩(wěn)。 展望2025年，總的投資增速預(yù)計(jì)相對平穩(wěn)。

2023年中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額47.1萬億元，同比增速7.2%。 2024年四季度，在特別國債支持消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼之下，消費(fèi)增速有所改善。2024年10月，社會(huì)消費(fèi)品 零售總額同比增速4.8%，較上半年明顯抬升。2024年9、10月限額以上單位零售家用電器和音像器材類銷 售額同比增速大幅上升。 展望2025年，我們預(yù)計(jì)，中國將實(shí)施更加給力的財(cái)政政策，加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以 舊換新的品種和規(guī)模。消費(fèi)可能小幅復(fù)蘇，支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

10月制造業(yè)PMI時(shí)隔6個(gè)月重回榮枯線以上至50.1%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要分類指數(shù)均有所改善。 其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)創(chuàng)近6個(gè)月新高，分別提升至52.0%和50.0%。原材料庫存指數(shù)提升至 48.2%，為近一年來高點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)略微增長至48.40%，為自2023年5月以來最高值。 受近期部分大宗商品漲價(jià)等影響，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)明顯上升。大型企業(yè)PMI指 數(shù)改善，但小型企業(yè)PMI指數(shù)有所惡化。10月制造業(yè)PMI改善，反映經(jīng)濟(jì)可能在企穩(wěn)。